民生证券-新安股份-600596-调研简报：供给格局好转推动有机硅价格持续上涨-180514

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        一、事件概述
        近期，我们与上市公司就公司经营情况及未来发展进行沟通交流。
        二、分析与判断
        有机硅与草甘膦双产业驱动公司发展
        公司是我国第二大有机硅单体生产企业以及最大草甘膦生产企业之一。目前公司拥有29  万吨权益有机硅单体产能和8  万吨草甘膦，并计划于  2019  年底再建15  万吨单体产能，达产后将成为我国有机硅最大生产企业。
        供给端整合促进有机硅价格增长，公司直接受益
        受益于行业供给端改善，有机硅价格自2017  年来持续上涨。目前有机硅现货价格为30367  元/吨，自2017  年5  月以来涨幅达55%，价差为22986  元/吨，一年涨幅达77%，仅2018  年前五个月，有机硅价格涨幅已达20%。我国已成为有机硅全球最大的生产基地和消费市场。2017  年，我国有机硅单体企业共计15  家，有效产能约270  万吨，产量为197  万吨，增速为7.1%。随着2017  年底公司与合盛硅业新产能顺利投放后，有机硅行业至2019  年中无新增产能。随着下游需求的领域不断拓展，目前供不应求的格局持续加剧。一季度有机硅行业开工率逐步上行，从75%涨到95%，已到达开工瓶颈。未来受环保成本加大和政策限制趋严的影响，有机硅单体行业集中度不断提升，我们认为未来我国有机硅单体规模化厂商将由现在15  家合并为12  家，CR5  将提升至60%。供给端收缩将进一步推升有机硅价格上涨。
        需求端增长，支撑有机硅价格增长
        在国外产能锁定叠加海外老旧装置频繁停车背景下，海外订单不断向中国涌入。我国有机硅自给率的提升，进口量增长停滞，但净出口扩大有望拉长有机硅行业景气持续时间。印度、韩国和欧美需求旺盛，出口大幅增加，2018  年DMC  价格已上调5  次，累计涨幅达2500  元/吨。2017  年出口增加70%，18  年2  月出口同比增加83.3%，环比增加4.5%，1、2  月一共同比增加58.5%。其中出口量最大的目的地为韩国、印度和美国。出口大幅增长拉动有机硅表观消费量增长，2017  年，我国有机硅单体表观消费量增速大幅提升19.0%，预计到2020  年需求量增长到120  万吨，到2025年达到160  万吨。需求端强劲增长将给有机硅价格形成强有力支撑，公司将直接受益。
        三、盈利预测与投资建议
        我国有机硅单体竞争力靠前企业纵向一体化发展趋势明显，我们推荐业绩弹性最大的新安股份，公司具备34  万吨/年的有机硅产能，并围绕有机硅单体的合成，搭建了完整有机硅产业链，最终形成以有机硅单体为主的有机硅系列产品。我们预计公司2018-2020  年归母净利润分别为11.3  亿元、17.9  亿元和21.3  亿元，EPS  分别为1.61  元、2.54  元和3.02  元对应目前股价PE  分别为10.8X、6.8X  和5.8X，参考申万化工指数动态约23  倍PE  水平，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
        四、风险提示：
        有机硅价格大幅下滑。