天风证券-文化传媒行业点评：华立科技，线下游艺需求强劲，用户画像多元-210817

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事件：2021年6月，游艺设备行业龙头华立科技于A股上市，成为行业内第一家上市公司。

华立科技成立于2010年8月20日，主营业务为游戏游艺设备的研发、设计、生产及销售，2013年推出动漫IP衍生产品销售业务和设备合作运营业务。

2018年12月29日，华立科技收购广州科韵，布局产业链下游游乐场运营。

目前，华立科技的自营游乐场门店已经由收购广州科韵时的6家扩展到15家，其中广州8家，东莞3家，佛山、江门、上海、西安各1家。

华立科技IPO募集资金4亿元，用于终端业务扩展、研发及信息化建设、营销及售后服务体系建设和补充流动资金，拟投入2.2亿元用于终端业务拓展项目，主要用于自营游乐场建设和设备合作运营。

我们调研华立科技旗下两家自营游乐场：傲翔游艺（环游嘉年华天河城店）和易发欢乐（环游嘉年华易发店），傲翔游艺位于广州市天河路208号天河城购物中心六层616号商铺，属于广州的核心商区，易发欢乐位于广州市番禺区光明北路易发商业中心5层，属于广州的次中心商区。

考虑到周末与工作日的差异，我们在7月29日10:00-16:00与8月1日下午14:30-17:30这两个时间段内观察天河城店的消费情况，在7月29日晚上18:30-20:30与8月1日晚上18:30-20:30这两个时间段内观察易发店的消费情况：经营模式：游艺设备运营是营业收入的主要来源，动漫IP衍生卡牌需求强劲。

游乐场单店的经营模式主要为运营游戏游艺设备（娃娃类、竞速类、益智类等），销售动漫IP衍生品（奥特曼融合激战、宝可梦加傲乐等）和提供其他服务（如水吧、迷你唱吧、桌球等）。

游艺设备运营是营业收入的主要来源，竞速类、娃娃类和益智类设备贡献近80%的营收，舞萌DX使用率最高，两款VR设备深受欢迎。

动漫IP衍生卡牌需求强劲，不同IP受众年龄差异化，宝可梦热度不亚于奥特曼，两者合计对卡牌业务贡献超85%。

运营人员：运营人员数量动态匹配人流量，员工工作安排采取轮班制，且有全职和兼职之分。

中下午高峰期运营人员数量达到最多，估计天河城店和易发店人数分别为45人和15人左右，员工在各区域流动性较强。

人流量和用户画像：不同商圈人流量差异较大，游乐场用户画像多元，核心商圈相对均衡。

天河店周中和周末的人流量分别为2520人和5760人，约为易发店的2~2.5倍（易发店周中约1320人，周末约2250人），非寒暑期阶段周中和周末人流量差异应该会更大。

按结伴关系（亲子、朋友、情侣、单人）统计，核心商圈的天河城店的消费者来源不限制于附近社区，各类消费者相对均衡，亲子、朋友、情侣和单人分别占比39.5%，30%，22.6%和7.9%；而易发店亲子关系占比59.2%，原因为次核心商圈的游乐场的用户主要来源于附近社区，易发店附近亲子群体人数较多。

营业收入：不同选址营业收入规模差异较大，核心商圈价值凸显。

游乐场营收规模主要与所在商圈的人流量、商圈群体的消费水平有关。

我们估算天河店周末单日营收为20万左右，周中单日营收为6万左右，周末单日营收超过周中单日营收的3倍，考虑到本次调研时间为暑期，我们认为全年周末的营收可达周中的7~8倍。

我们估算天河城店和易发店2021年营业收入分别为4000万元和1900万元左右，核心商圈的游乐场资源稀缺而珍贵。

投资观点：线下体验式娱乐消费需求强劲，用户画像多元，2021年疫情稍有反复，但不影响我们长期看好线下游艺行业；门店内舞萌DX、火线狂飙VR等热门设备凸显华立科技在IP授权、软硬件技术研发等方面的强大优势；卡牌设备成熟、活跃的玩家群体基本形成，宝可梦和奥特曼两个爆款IP带动动漫IP衍生品业务迅速放量，吸金能力与想象空间十足。

风险提示：疫情等公共卫生事件风险，产业政策风险，市场竞争风险，门店经营业绩不如预期等。