信达证券-晶丰明源-688368-迎业绩丰收期，产品持续升级-210817

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事件：晶丰明源发布2021年中报，公司21年1H实现营收10.66亿元，同比增长177%，归母净利3.36亿元，同比增长3457%。

扣非净利润2.74亿元。

剔除股份支付影响后，归母净利润高达3.87亿元，扣非净利3.26亿元。

拆分产品结构来看，21年上半年通用LED照明营收5.34亿元，同比增长146%，销量同比增长76%，单价同比增长39.56%。

智能照明营收4.72亿元，同比增长233%，销量同比增长198%，单价同比11.90%。

智能照明占比持续提升，已达44%。

公司家电ACDC实现营收1221万元，同比增长1204%;充电器ACDC实现营收1884万元。

电机驱动营收1837万元，同比增长61%，销量同比增长60%。

点评：Q2业绩创新高，利润率大为提升。

单二季度，公司营收6.58亿元，同比增长225%，归母净利2.67亿元，同比增长3879%，扣非净利润2.1亿元。

剔除股份支付后归母净利2.98亿元，同比增长1107%，扣非净利2.41亿元，同比增长1254%，剔除股份支付后扣非净利约为2.6亿元。

毛利率达52.58%，环比提升15.2pct，而得益于营收大幅起量后规模化效应，及约5500万公允价值变动收益影响，公司净利率高达40.50%，环比提升23.5pct；扣非净利率达31.84%，环比提升15.9pct。

ACDC、DCDC产品稳步推进，完善平台化布局：从新品进展看，目前公司白电ACDC已完成客户验证，多家客户进入批量销售阶段;小家电ACDC开始进入送样阶段；单火线智能面板ACDC已批量出货；18w/20w快充全面推向市场，客户进入批量试产。

此外同样值得注意的是，公司CPU/GPU供电的大电流DC/DC电源芯片领域持续投入研发，芯片样品完成内部评估，准备进入客户送样阶段。

规划并购凌鸥创芯之后公司更是将具有数字MCU能力，增强变频吊扇灯及变频家电产品协同，并进一步帮助公司拓宽下游至工业领域。

研发持续加码，优质人才聚集：公司高度重视研发，21年1H研发费用达1.18亿元，占营收比11%。

同时公司持续加大人才引进，并通过高股权激励吸引绑定优质人才。

21年1H公司研发人员达240人，同比增长61%，占员工比达65%，且硕士学历及以上人员占研发比例由21%提升至30%，凸显人员团队优质。

得益于此，21年上半年，公司新增知识产权项目申请83件（其中发明专利35件），共87件知识产权项目获得授权（其中发明专利12件）。

盈利预测与投资评级：晶丰明源业绩持续迎来大丰收，但更值得注意的是公司快充+家电ACDC产品持续升级，DCDC研发稳步推进，规划并购凌鸥创芯之后更是将具有数字MCU能力，未来打开公司新的业绩增长点。

且当下高景气度下公司高利润及现金流表现，将反哺公司优质成长。

我们看好公司长期发展，预计公司2021-2023年归母净利分别为8.33亿/10.04亿/13.10亿，对应PE34/28/21倍。

维持“买入”评级。

风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险。