华创证券-环保工程及服务行业再论PPP规范化之路：忽如一夜春风来，千树万树梨花开-180513

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        基建出口双承压，环保有望成为拉动内需出口之一。宏观层面来看，2017  年国内基建固定资产投资增速降至14.93%，  制造业固定资产投资增速降至3.08%，房地产固定投资增速也进一步降至3.29%。同时，出口受贸易战影响，今年三月份净出口占GDP  累计同比贡献率从2017  年底的9.10%下降至-9.10%，传统经济增长的多个因素均受到限制。而环保行业作为一个具有数十万亿级市场空间的行业，行业在十九大又被定调为三大攻坚战之一，近年发展向好的PPP  模式大幅减轻政府的财政压力，充分兼顾了金融防风险和拉动内需之间的平衡，有望成为未来拉动内需的重要着手之一。
        清库带来行业竞争格局改善，PPP  量质齐升。2017  年底财政部92  号文等一系列政策从不同方向进行切入，围绕深化金融去杠杆对PPP  市场进行多维度规范。而今年PPP  清库和部分示范项目的整改力度前所未有，行业发展环境显著净化。累计清理管理库项目1160个，累计清减投资额1.2万亿元。截至2018Q1末管理项目库项目总量7420  个，投资额11.5  万亿元。
        清库后PPP  领域成熟度提升，（1）采购和执行阶段项目持续推进；（2）落地率提高，Q1  末管理库累计落地项目总数3,324  个（在去年同期基础上增长1595  个），投资额5.5  万亿元（+2.6  万亿），Q1  新增已落地项目595  个，整体落地率44.8%，而Q1  新增环保领域的项目47.1%的落地率依然快于行业整体；（3）PPP  成交额保持较快增长，Q1  成交额合计达9529  亿元，同比增长45.28%，同时整体投资回报率从2018  年1  月的6.21%攀升至4  月的6.45%。而3  月份环保类PPP  项目新签订单创历史新高达653  亿元，项目占比也从去年7  月份的4.5%上升至今年的6.4%；（4）民企继续前进，中标额从去年7月的13.9%上升至18  年二月份的38.6%，符合政策鼓励的发展方向。。
        融资环境放松，进一步利好环保PPP  公司。央行决定从2018  年4  月25  日起，下调主要商业银行人民币存款准备金率1  个百分点，4  月23  日政治局会议时隔一年又重提降低中小企业融资成本  ，叠加财政部54  号文都体现出未来有可能进一步放松企业融资环境。本次降准对于融资环境的放松较大概率将扭转这种“缺钱”的局面，对上市公司未来进一步进行股权融资或债权融资提供有利环境，支撑公司业绩进一步增长。
        规范化有望打开PPP  估值提升之路。一方面PPP  规范化带来行业空间的加速释放，我们测算了PPP  最典型的行业水环境行业，十三五期间有2.5  万亿市场空间，政策驱动以及PPP  规范化将使得相关公司能长期维持高速增长；其次PPP  规范化使得行业运营属性加强，上市公司业绩稳定性和可持续性加强PEG有望提升从而带动估值提升。
        投资建议。推荐PPP  民营龙头碧水源，建议关注国祯环保、博世科、东方园林。
        风险提示。PPP  发生政策性风险，项目进展不达预期。