光大证券-丘钛科技-1478.HK-盈警公告点评：结构升级趋势短期受阻，ASP及毛利率同时承压-180512

《光大证券-丘钛科技-1478.HK-盈警公告点评：结构升级趋势短期受阻，ASP及毛利率同时承压-180512（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-丘钛科技-1478.HK-盈警公告点评：结构升级趋势短期受阻，ASP及毛利率同时承压-180512（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆公司发布盈利警告，预期1H18  税前净利润下滑50%
        5  月10  日公司发布盈利预警公告，根据1-4  月管理报表及5-6  月出货计划，公司预期上半年股东除税前应占综合溢利可能同比降低约50%或更多，大幅低于彭博一致预期的全年净利润增速40%，主要由于主营业务毛利率大幅下跌以及联营公司明显亏损。
        ◆结构升级趋势短期受阻，摄像模组ASP  不及预期
        1-4  月摄像模组出货量维持健康成长，同比增长22%，其中8MP  及以下占比为59%，高于去年同期的52%，且2M  等低端产品出货占比加大。为加速拓展H  品牌客户项目，公司从低端模组入手导致产品结构升级趋势短期受阻，叠加摄像模组行业竞争加剧背景下采取低价竞争策略，共同导致1H18  摄像模组ASP  不及预期。与此同时，指纹模组业务受全面屏影响，coating  占比加大带来ASP  下降。
        ◆稼动率不足+良率低+成本端压力，进一步加剧毛利率下降风险
        在大客户拓展过程中，为展现自身技术及规模化生产能力，公司摄像模组及指纹模组产能大幅扩张，同比增长超50%。然而大客户项目上量仍需时间，过渡阶段内产能稼动率不足，导致营收增长滞后于产能扩张，折旧成本显著提高带来毛利率下降。同时公司小型化摄像模组新产品良率不足致整体良率下降，VCM、CMOS  等零部件供货紧张带来成本端压力，导致毛利率下跌幅度进一步扩大。
        产品结构低端化致ASP  下降、产能利用率不足、新产品良率低、成本端压力等多因素共同导致1H18  毛利率大幅下降风险。我们预计，2H18  光学指纹、3D  等高端项目有望逐步上量，同时联营公司亏损额有望收窄，将驱动公司下半年经营基本面回暖。
        盈利预测、估值与评级：鉴于激进价格策略拉低ASP，固定资产折旧占比大幅提升，我们下调公司2018-2020  年EPS  预测38%/29%/22%至0.34/0.50/0.69  元人民币，复合增速为20%。考虑到行业竞争加剧及公司产品结构升级趋势短期受阻，认为给予2018  年15x  PE  为合理估值水平，下调目标价至6  元港币，下调至“中性”评级。
        风险提示：摄像模组行业竞争加剧；产品结构升级不及预期。