国金证券-腾讯控股-0700.HK-无需恐慌：腾讯最好的日子还在后面-180514

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        投资逻辑
        对于腾讯投资者而言，现在远不是恐慌的时候。恐慌的理由很多：2018  年一季度腾讯并未发布新端游，“吃鸡”手游尚未开始变现，《王者荣耀》的可持续性不明朗，等等。然而，这些理由都站不住脚。我们通过独家监测数据得出的结论是：腾讯端游业务基本稳定，以《王者荣耀》为代表的老手游热度仍在高峰期，以《QQ  飞车》为代表的新手游变现能力很强。
        不要忘记，腾讯的广告业务增长速度更快：去年腾讯的游戏业务非常强劲，很多投资者将其定义为“游戏公司”。然而，今年腾讯广告业务的增速肯定会超过游戏，我们的草根调研显示微信朋友圈、公众号广告的流量和价格均有大幅度上升。此外小程序广告刚刚开始变现，前途未可限量。
        “基数太高”不是增速放缓的必然理由：腾讯的收入基数已经很高，游戏、广告、互联网金融业务的市场份额都很大；但是这不意味着增速必然放缓。小程序的崛起、海外手游市场的破局、视频和音乐会员收入的强劲增长、移动电竞生态圈的布局，都让我们深信腾讯最好的日子还在后面。        
        投资建议
        我们预计  Q1  收入增长  43%，扣非  EPS  增长  31%。虽然端游收入将同比小幅下滑，但是手游、增值服务、广告、互联网金融均将保持较快的增速。
        我们预期  2018  全年收入增长  41%，扣非  EPS  增长  33%。随着端游和手游新品的推出、微信小程序的持续变现、互联网金融盈利能力的提高，今年腾讯的收入增速不会明显放缓，下半年毛利率也会有所恢复。
        我们通过  DCF  得出目标价  520  港元，对应  35.1  倍  2019  年扣非  P/E，维持“买入”评级。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。
        风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险，估值偏高。