光大证券-教育行业跨市场周报（第27期）：民办高等教育集团中国科培教育拟赴港上市-180512

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        ◆教育行业市场回顾和估值情况。A  股教育指数（930717）本周上涨1.90%，跑赢创业板指（VS+1.10%）、跑输沪深300（VS  +2.60%）。截至2018  年5月11  日，A  股重点公司2017/2018/2019  年PE  为52x/33x/28x；港股重点公司FY2017/FY2018  年PE  为37X/29X；美股重点公司FY2017/FY2018  年PE为61X/45X。
        ◆重要报告回顾《中公教育借壳上市，A  股龙头扬帆起航——亚夏汽车（002607.SZ）深度报告》。中公教育是国内职业培训龙头企业，截至2017年12  月31  日，中公教育拥有覆盖31  个省市自治区319  个地级市的582  个直营分支机构，并拥有6,530  名全职授课教师。中公教育2015-2017  年收入分别为20.7、25.8  和40.3  亿元。中公教育拟借壳亚夏汽车，交易方案分为三大部分：（1）重大资产置换（2）发行股份购买资产（3）股份转让。我们预测中公教育2018~2020  年净利润为9.30、13.00、16.50  亿元。上市公司亚夏汽车2018~2020  年备考净利润为9.30  亿元、13.00  亿元、16.50  亿元，对应2018~2020  年备考EPS  为0.17、0.24  和0.30  元。目前股价4.06  元/股和考虑股本增厚，223  亿元市值对应备考业绩2018-2020  年P/E  约为24x、17x  和14x。由于交易方案尚未过会，暂不给予亚夏汽车目标价和评级。
        ◆重要事件：民办高等教育集团中国科培教育拟赴港上市。华南地区优质民办高等教育集团中国科培教育于2018  年5  月3  日在港交所披露了IPO  资料。公司主业为提供本科、大专及成人教育课程，旗下2  所学校都位于广东省：广东理工学院、肇庆学校。公司的收入主要来自学生的学费和寄宿费，截至2017年9  月30  日，广东理工学院、肇庆学校的平均学费分别为13254、1118  元，在校生分别为28575、7352  人，总计在校生35927  人，教师及员工数1830人。公司2015-2017  年收入分别为2.56、3.50、4.55  亿元，毛利率为63.99%、67.24%及67.25%；2017  年净利润达2.31  亿元，净利率为50.7%，盈利能力较强。收入构成方面，广东理工学院和肇庆学校2017  年营收分别为4.09  亿元和4649  万元，营收占比为89.9%和10.1%。2017  年公司旗下2  所学校使用率为85.2%，仍有一定提升空间。根据公司招股书，此次IPO  募集的资金的40%将用于收购其他学校，30%用于扩充目前公司旗下学校，20%用于偿还贷款，10%用于公司营运资金等。
        ◆投资建议。（1）A  股教育：龙头主线首推视源股份，成长主线建议关注开元股份、百洋股份、盛通股份、文化长城、科斯伍德、汇冠股份；（2）三板教育：建议关注世纪明德、新道科技、华腾教育等；（3）美股：建议关注新东方、好未来、博实乐、海亮教育、瑞思学科英语等；（4）港股：建议关注中教控股、枫叶教育、民生教育等。
        ◆风险因素。政策风险、市场竞争加剧。