天风证券-友邦保险-1299.HK-业绩表现卓越，2021H1 NBV同比+22%（固定汇率），超市场预期，预计全年NBV增速将保持在20%左右-210818

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集团：友邦保险2021H1实现NBV18.14亿美元，同比+29%，超市场预期；固定汇率口径下NBV同比+22%。

其中Q2NBV同比+34%。

NBV强劲增长由年化新保（H1同比+19%，Q2同比+24%）及NBVmargin提升（H1同比+4.6pct，Q2同比+4.8pct）双轮驱动。

NBVmargin提升由于产品组合转向保障和单位链接式业务、更高的政府债券收益率以及承保开支超支的减少。

分地区来看，中国内地、泰国、新加坡和马来西亚这些主要市场均卓越增长，且除香港外，所有分部的NBV均超出2019年上半年的水平。

友邦H1营运利润同比+8.5%，固定汇率下同比+5%；每股股息0.38港元，同比+8.6%，符合预期。

EV较年初增长4.5%，ROEV6.3%，其中NBV贡献从2.3%升至2.8%。

分区域来看：1、中国内地：NBV同比+24%，由年化新保同比+24%带来；固定汇率下NBV同比+15%，年化新保同比+14%；NBV贡献占比（41%）集团内第一。

我们判断NBV高增长可能源自于开门红卓越表现及重疾定义切换带来的重疾险高增长，虽然在新重疾上市后，保单销售或遭遇短暂的低迷，但友邦凭借高质量的代理人队伍，预计Q2的NBV表现较为稳定。

友邦区域扩展进程加快，四川分公司于2021年3月开业，截至6月底在成都已拥有400多名全职高质素的新代理，其中70%是大学毕业生；友邦湖北分公司于6月开始筹建。

2、中国香港：依然受到内地访客减少的影响，NBV同比+2.3%；NBVmargin同比+6.5pct，由产品组合转向保障型产品带来；其中，香港本地客户群NBV同比+16%。

上半年新入职代理人数实现双位数增长，通关后的业绩恢复值得期待；另外，友邦与东亚银行的伙伴合作关系在2021年7月初推出，友邦保险可独家接触东亚银行的客户群，分销实力进一步加强，我们预计其下半年NBV仍能实现正增长。

3、泰国：NBV同比+56.8%，固定汇率下NBV同比+52%，增长卓越，主要源自于产品组合转向传统保障及定期保费单位连结式产品，使得margin上升29.6pct至93.5%。

新入职代理人数在2021年上半年实现双位数增长；策略性银行保险伙伴盘谷银行实现双位数NBV增长。

4、新加坡：NBV同比+38.6%，由年化新保同比+30%带来；固定汇率下NBV同比+32%。

代理人和伙伴分销渠道均取得两位数的增幅；年化新保高增带动承保开支超支幅度减少，使得margin上升3.9pct至63.2%。

代理人移动工具iSmart优化，让代理可以透过个人社交媒体的曝光寻找新销售对象，帮助物色超过150,000名新销售对象，带来逾10%的代理销售。

5、马来西亚：NBV同比+93.8%，由年化新保同比+59%及NBVmargin同比+11.2pct驱动；固定汇率下NBV同比+89%。

NBV提升主要由于产品组合的有利转变，加上销售额上升带来的承保开支超支幅度减少。

代理渠道方面，仍然专注于优质招聘和代理管理，带动活跃代理人实现两位数增长。

伙伴分销方面，通过与大众银行合作，使远距离销售工具获得更广泛的应用，以及执行交叉销售策略，NBV亦实现强劲增长。

6、其他市场：NBV同比+5.4%，NBVmargin同比-7.6pct拉低NBV增速；固定汇率下NBV同比-1%。

剔除澳洲联邦银行在2020年上半年的一次性贡献的影响，这分部的NBV同比增长+10%。

在11个市场中，7个市场的NBV实现正增长，其中印度尼西亚、南韩和越南实现双位数增长。

投资建议：友邦上半年NBV增长超市场预期，主要源自于多元化的区域策略、最优秀代理人持续释放活力、伙伴分销渠道扩张深化、科技提升生产力及产品组合的优化。

我们判断这些增长动力将带动下半年NBV仍实现两位数增长。

友邦在中国大陆的经营区域拓展加速，以及“定制化的产品+优质的健康医疗服务+专业代理人”的差异化发展策略将使其把握住中国寿险高端市场的高成长性，同时亦通过与中邮保险的合作把握下沉市场机会，多渠道发力，将更好的支撑友邦中国NBV的增长。

另外，下半年友邦推出了“友自在”养老综合解决方案，瞄准养老财富管理、健康管理的巨大保障缺口，预计将有助于带动下半年NBV增长。

我们预计友邦全球2021年NBV同比增速20%左右。

截至8月16日，友邦2021PEV为2.04倍，NBV的长期稳定增长是友邦具有估值溢价的重要因素，上半年强劲业绩再一次证明公司的卓越，维持“买入”评级。

注：以上如无说明，则为实质汇率口径。

风险提示：长期重疾险销售不及预期；分公司开设进度不及预期；增员难度高于预期。