安信证券-中国化学-601117-营收持续较高增速，海外经营再创佳绩-180513

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        ■事项：公司近日公告：1）2018  年1-4  月，公司累计新签合同额328.23亿元，其中国内合同额232.84  亿元，境外合同额95.39  亿元；累计实现营业收入199.92  亿元（数据未经审计）；2）公司所属子公司中国化学工程第七建设有限公司（“七化建”）与金沙萨省政府签署了刚果（金）金沙萨基础设施建设成套项目及固体垃圾发电项目工程总承包合同，合同总金额约25.65  亿欧元，折合人民币约194  亿元。
        ■1-4  月新签合同同比增长一成三，在手合同充裕，预计5  月仍趋乐观：公司2018  年1-4  月累计新签合同额328.23  亿元，较2017  年1-4  月累计新签290.77  亿元增加37.46  亿元（+12.88%），其中新签国内合同额同比增加97.56  亿元（+72.12%），新签境外合同额同比减少60.10  亿元（-38.65%）。公司2018  年1-4  月单月新签合同额分别为75.86  亿元（同比+95.57%）、102.91  亿元（同比+99.98%）、77.55  亿元（同比-48.87%）、71.91  亿元（同比+47.24%），除3  月份因去年同期基数较大原因增速下滑外，其余3  个月新签合同额均延续了2017  年以来的较快增速。我们根据公司公告统计，自2016  年以来至2018  年4  月底，公司累计新签合同额已达1983.96  亿元，约相当于公司2017  年营业收入585.71  亿元的3.4  倍，在手订单储备充裕。如考虑下述5  月新签刚果(金)194  亿元大单，则可预计公司5  月新签合同额增速仍将保持较高增速（2017  年5  月新签合同86.16  亿元）。
        ■1-4  月营收增速延续Q1  同比大增，预计净利润有望录得同步增长：从收入端来看，公司2018  年1-4  月累计实现营业收入199.92  亿元（未经审计），较2017  年1-4  月累计实现营业收入139.54  亿元大幅增加60.38亿元（+43.27%），增速较18Q1  营收增速+41.89%持续有所提高。公司2017Q1-Q4  分别实现营收同比增速-4.85%、4.78%、14.61%、22.13%，自17Q2  以来营收增速转正并已连续4  个季度逐季加快。公司2017  年全年实现营收增速10.35%，年度增速自2015  年以来首次实现了正向增长；2017  年实现归母净利润虽仍有所下滑，但如观察同期公司营业利润及利润总额则均已较2016  年增速由负转正并大幅提升。我们认为随着公司充裕在手订单的陆续执行，公司经营已回归良性发展状态，后续有望持续录得营收及净利润同步正向增长。
        ■海外新签刚果(金)194  亿元大单，石化、煤化及环保新签贡献突出：根据公司公告及七化建官方网站所披露的信息，此次刚果(金)基础设施及固体垃圾发电项目合同总金额约25.65  亿欧元，折合人民币约194亿元，约占公司2017  年度营业收入的33.12%。合同按照工程量单月度结算，合同工期36  个月。该项目是公司在中非合作论坛框架下签署的第一个助力非洲摆脱贫困实现可持续发展的市政项目，其中基础设施EPC  项目包括铁路轨道、铁路动力和信号及机车；公路、汽车站和火车及汽车月台；住房及税务征收点、职业学校、医院等细分内容。此外，公司2017  年在石油化工、煤化工及环保等领域新签合同额增速较快，增速分别达到+33.66%、+164.32%、+209.88%。从18Q1  新签重大合同来看，尼日利亚丹格特炼油项目（32.66  亿元）、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目（26.38  亿元）及恒逸文莱PMB  石化项目补充（6.5亿元）贡献较大，且均为石油化工相关项目。如考虑2017  年公司相继中标的浙江石化4000  万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka  炼油厂加氢裂化装置EPC  项目、恒逸（文莱）石油化工项目等重大合同，公司2017、2018  年在石化工程领域有较大斩获，我们认为主要与石油价格走高后价格增量有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年收入增速分别为15.4%、15.2%、14.9%，净利润增速分别为64.2%、24.5%、22.1%，对应EPS  分别为0.52、0.65、0.79  元；维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为8.50  元，相当于2018  年16.3  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。