国盛证券-罗莱生活-002293-立足家纺，家居添彩，龙头再起航-180514

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        立足家纺主业，打造家居生活一站式品牌零售商。公司已形成差异化品牌矩阵，探索全品类家居模式。旗下家纺品牌罗莱及罗莱儿童定位高端  ，LOVO乐优家定位大众时尚，家居品牌廊湾定位高端，家居生态圈完善，能够满足不同消费者需求。2017年公司营收/净利润为46.6/4.5亿元，同增48%/40%，剔除并购莱克星顿影响，原有家纺业务同增23%。截止2017年底公司终端门店约2663家（加盟/直营占比约为80%/20%）。
        家纺行业整体复苏，龙头价值凸显，市场份额有望提升。经过前期库存消化，家纺行业整体复苏，2018年1-2月我国规模以上家纺企业营收/净利同增9%/14%。龙头企业经过长期积淀，1）产品品质好，品牌价值得到消费者认可；2）线下街店百货渠道调整过程中，龙头品牌更受渠道青睐；3）线上竞争激烈化，尾部品牌由于供应链落后等原因出清，市场份额向龙头集中。
        公司线上、线下双驱动，战略升级下收入有望稳定增长。线下方面，公司品牌优势明显，渠道精细化管理+增加家居SKU提升销售连带率，未来3年有望实现同店5%-10%左右增长。行业竞争格局优化，公司渠道有望进入新一轮扩张阶段，预计每年增加10%左右门店数量。线上渠道方面，小品牌出清，且公司线上品牌差异化明显，有望保持30%左右增速。综合考虑公司未来3年收入增速在20%左右。
        供应链优化，控费能力提升，并购家具业务有望增厚利润。公司定增项目2.5亿投资供应链优化，供应链优化后各个环节柔性管理能力持续提升，有利于提升公司控费能力。2017年莱克星顿带来并表收入为7.9亿元，预计未来三年保持8%-10%左右增长，2018年预计贡献净利润2000-3000万元。
        投资建议。公司作为家纺龙头企业，受益于行业竞争格局优化，新一轮扩店周期下主业稳定在增长。家具业务方面，莱克星顿并表后有望持续贡献利润，预计公司2018-2020年实现净利润5.5/6.8/8.4亿元，  EPS为0.74/0.92/1.12元，对应PE为20/16/13倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：线下扩张不及预期，家具业务开展不顺，原材料价格波动。