国泰君安-微博-WB.US-渠道营销和内容成本影响业绩，“买入”-180514

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        2018  财年第1  季度业绩差于我们的预期，非GAAP  净利润同比增长94.8%，因高于预期的渠道营销和内容成本。第1  季度非GAAP  营利率同比升1.0  个百分点至34.5%，是由于毛利率的改善，但受较高的营销费用所影响。微博正在增加渠道营销和内容成本支出，以改善用户增长和用户的体验。微博还公布了2018  年第2  季度收入增长指引，范围在65.7%至69.7%之间，中位低于我们预期3%。
        我们分别下调2018  财年至2020  财年广告和营销收入5.1%/  6.8%/  7.1%。受到中小企业和大客户的推动，第1  季度广告和营销收入同比增长78.9%。2018  年3  月微博用户达4.11亿，同比增长20.7%。微博用户增长率正在下降，将影响微博的货币化。
        预计营利率会受到渠道营销和内容成本的影响。我们预计2018  财年非GAAP  运营利润率将同比下降1.0  个百分点。微博与内容提供商和名人合作，通过短片视频，视频和现场直播来改善内容，以改善平台流量和用户增长。
        维持公司的投资评级为“买入”，但目标价从159.00  美元下调至137.00  美元。我们分别下调2018  财年至2020  财年非GAAP  每股盈利5.0%/  6.2%/  7.0%。新的目标价相当于51.4倍2018  年非GAAP  市盈率，38.3  倍2019  年非GAAP  市盈率和28.4  倍2020  年非GAAP市盈率。