信达证券-兖州煤业-600188-甲醇价格持续提升，非煤板块盈利能力增强-180515

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        事件：自3月中旬以来甲醇价格大幅上涨，华东平均价从3月15  日的2587  元/吨上涨至目前的3018  元/吨，涨幅为17%；煤制甲醇价差从638  元/吨扩大至1115  元/吨，扩大幅度为75%。甲醇价格上涨使得装置盈利有所提升。
        点评：
        多因素叠加助推甲醇价格上涨。我们认为本次甲醇价格大幅上涨主要由三方面因素造成，一是能源消费弹性的恢复以及环保因素使得我国能源领域对天然气需求增加，导致天然气制甲醇原料缺乏；二是近期甲醇装置正在检修的产能合计为1075万吨，占我国总产能的比例为13%，检修产能过高使得供给收缩；三是3月份以来，甲醛等下游产品装置开工率有所回升，在供给偏紧的背景下助推甲醇价格上涨。
        能源周期上行有望带动甲醇价格中枢持续提升。本次甲醇价格上涨虽然受生产装置检修导致供给收缩的影响，但长期来看，当前处于能源消费弹性恢复上行期的前半段，未来2-3年对能源需求将持续加大，我国天然气资源匮乏，供需存在明显缺口，天然气制甲醇的供给将长期受到原料的制约。此外甲醇价格的走势与石油高度正相关，全球石油供需紧平衡的格局使得未来2-3年油价将趋势性上扬，对甲醇价格形成有力支撑。因此我们判断，即便部分地区甲醇装置检修完成，供给有所恢复，甲醇价格或将理性回调，但仍将维持高位，价格中枢趋势性上扬。
        公司甲醇板块盈利进一步提升。目前鄂尔多斯能化和榆林能化是公司煤化工业务的主要运营主体，产能分别为90万吨/年和60万吨/年，均能达到满产状态。此外，鄂尔多斯能化荣信化工甲醇二期项目（90万吨/年）和榆林能化甲醇厂二期项目（60万吨/年）正在积极建设中，预计2019年初完工投产，完工后公司甲醇产能将翻倍。我们预计2018-2020年公司甲醇产量约为150、300、300万吨，根据最新数据，今年以来榆林地区甲醇均价为2500元/吨，较17年同期和全年提高200元/吨。随着公司二期甲醇项目2019年的投产，公司甲醇业务板块盈利有望进一步提升。
        盈利预测及评级：我们预计18、19、20年EPS分别为1.91元、2.26元、2.65元，基于现价18年PE  7.9倍，19年约6.7倍，20年约5.7倍，目标价维持25元，维持公司“买入”评级。
        股价催化因素：  煤炭、甲醇价格中枢继续上扬，联合煤炭盈利能力继续释放，公司陕蒙基地产销量进一步提升。
        风险因素：煤价短期波动风险、安全生产风险。