信达证券-良品铺子-603719-全渠道多点开花，协同效应凸显-210818

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ab事件：公司于2021年8月17日发布2021年半年报，2021H1实现营收44.21亿元，同比增长22.45%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长19.29%。

其中2021Q2实现营收18.47亿元，同比增长8.55%，实现归母净利润8986万元，同比增长23.19%。

点评：收入符合预期，毛利率提升体现规模效应。

21H1主营业务毛利率提升1.56pct至32.46%，其中，线上渠道毛利率同比上升1.64%，线下渠道销售毛利率同比上升1.45%，规模效应逐步体现。

销售费用率同增1.4pct至21.93%，预计与公司加大抖音等社交电商投放促进曝光引流有关，管理费用率同增0.9pct至4.79%，研发费用同比提升64.25%，与公司持续增加儿童零食等功能性产品研发投入有关，21H1净利率为同比略降0.12pct至4.38%。

公司为全渠道全品类经营模式，21H1周转天数同比减少20.81天，供应链间的协同预计进一步提升运营效率，提升资产收益率。

布局社交电商、社区电商、流通渠道等新渠道，带来营收新增长极。

分渠道来看，公司21H1实现主营业务收入43.09亿元，线上/线下分别占比51.58%/48.42%，分别同比增长19.34%/23.58%，线上端京东自营及抖音等社交电商增速亮眼，21H1社交电商、社区电商等非平台电商业务实现营收3.99亿，打造线上增长新动力。

线下端，截止21H1，公司门店数量为2726家（20H1门店数量为2450家），H1门店净增加25家（新开207家，关闭182家），终端消费疲软对关店数量有所影响。

团购渠道增速亮眼，同比增长263.58%，目前已经建立了省级礼品分销代理、企超、大客户、特渠、高铁航空、礼品平台、万达影城7个渠道业务。

流通渠道端，已成立专门的事业部，目前已入驻零售通、京喜通两大新零售平台，并与沃尔玛、盒马鲜生、永辉超市达成合作关系，进一步推动线下渠道的广泛覆盖，有望带来业绩增量。

全渠道拥有1195个SKU，以用户细分需求打造产品矩阵，儿童、健身等细分零食持续贡献收入，强化产品端的优势。

其中，“小食仙”21H1全渠道实现终端销售额1.80亿元，“良品飞扬”实现9463万元，“Tbreak”目前在武汉拥有两家直营店。

围绕细分需求，产品端有望覆盖更多的消费人群和场景，强化全品类的购买优势。

盈利预测与投资建议：我们认为，良品铺子具有品牌打造能力和强供应链管理的优势，线上积极拥抱新渠道实现较快增长，线下门店受到疫情影响短期出现较多关店，但线下收入增速还是略超出预期，预计单店水平逐步恢复。

随着规模优势的扩大，公司盈利能力有望进一步提升。

预计良品铺子21-23年EPS为1.03/1.31/1.65元/股，给予“买入”评级。

风险因素：连锁门店管理瓶颈；线上渠道竞争加剧；食品安全问题。