国盛证券-爱博医疗-688050-业绩增长超预期，激励下高速成长有望持续-210818

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事件：公司发布2021年半年报，2021年上半年，公司收入2.06亿元，同比+99.16%，实现归母净利润0.91亿元，同比+143.61%，扣非归母净利润0.82亿元，同比+127.48%。

2021Q2，公司收入1.22亿元，同比+57.53%，归母净利润0.55亿，同比+62.47%，扣非归母净利润0.51亿元，同比+52.63%。

业绩超预期，营收高增长，利润水平提升明显。

公司21年上半年业绩超出我们此前的预期及市场预期；核心产品人工晶体和角膜塑形镜均实现超高增长，此外，由于高净利的OK镜占比提升，规模效应显现，21H1公司净利率水平由2020年的35.2%提升至44.1%，带动业绩加速成长。

OK镜继续高增速，势头强劲。

21H1公司OK镜实现收入4422万元，同比+308.14%，患者配戴片销售收入、销售数量均超出20年全年水平，据公司20年年报，20年公司整体OK镜销售数量超过10万片，按照目前趋势，公司21年全年OK镜销量有望突破20万片。

抛开20H1新冠疫情因素，公司OK镜得以实现高速放量的主要原因有1）公司产品拥有独特的产品设计、专业的培训团队，竞争力强；2）公司持续增加销售团队成员，加强市场推广力度，产品接受度和认可度不断提升。

人工晶体高增长打破对带量采购影响的疑虑。

21H1公司人工晶体实现收入1.54亿元，同比+71%。

在2020年多个省份及联盟开展人工晶体带量采购后，市场曾担忧政策会对公司产品价格及利润产生影响。

从21H1情况看，公司人工晶体在省联盟带量采购后依然实现了高增长，证明了我们此前的判断1）20年省联盟带量采购并未对人工晶体生产企业的价格和利润产生明显影响，主要压缩的还是渠道利润；2）公司通过带量采购可以加速市场导入和国产替代；3）公司人工晶体产品线丰富，高端产品研发国内领先，在竞争中占优。

此外，公司人工晶体已经出口至德国、法国、荷兰、意大利、奥地利、卢森堡、泰国、巴基斯坦等国家，未来海外市场将成为公司新的增长点。

研发持续推进，“美瞳”即将上市。

21年6月，公司单件式疏水性非球面人工晶状体获批上市，非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液进入产品注册阶段；“SurfacePLUS”等离子镜片护理仪和“清睐”硬性角膜接触镜冲洗液也已上市销售；公司收购的江苏天眼医药21年7月获得彩瞳生产许可证，计划8-9月正式投入生产，有望成为新的重磅品种。

员工激励措施效果显现，后续增长有望明显高出业绩承诺上限。

公司此前的激励计划完全达标解锁条件为2021-2024年经调整后净利润相对于2020年的复合增速不低于45%，40%，35%，35%；调整后净利润分别为1.40，1.89，2.38，3.21亿元。

按照公司目前业务发展和业绩释放趋势看，公司实际业绩将远超激励要求。

入将激励费用加回，21-23年公司净利润达1.77亿元，2.58亿元，3.53亿元。

盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为1.62亿元、2.41亿元、3.41亿元，对应增速分别为67.8%，48.6%，41.7%；EPS分别为1.54元、2.29元、3.24元，对应PE分别为163x、110x、77x。

维持“买入”评级。

风险提示：人工晶体集采影响超出预期；角膜塑形镜增速不及预期；角膜塑形镜竞争加剧导致增速下滑；激励效果不及预期。