中泰证券-轻工行业周报：本周关注TDI对软体家居的影响-180514

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        投资要点          
        本周观点：近期TDI市场价格大幅下跌，华北、华东、华南地区近一个月市场价格分别下滑23.1%、20.2%、21.3%，我们认为主要原因在于1）9月起万华30万吨产能开始投放，对国内TDI供需格局影响较大，市场对TDI前景不乐观。2）家居主要需求在下半年，夏天是软体家居需求淡季，工厂补货积极性较差。中长期来看，TDI大周期已经过去，未来有望低位运行。TDI价格下跌对软体龙头盈利能力提升起到了催化作用，对顾家家居、喜临门、梦百合三家软体家居企业进行敏感性分析，业绩弹性：梦百合>喜临门>顾家家居。  
        家居：建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块，行业增长有确定性。未来三年，我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下，全屋定制大势所趋。当前全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%，有较大提升空间。从市场空间看，全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多，行业远未饱和，是消费升级下的黄金赛道。此外，全屋定制板块与地产关联度较低，现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看，三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多，渠道下沉仍有较大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的：尚品宅配（流量入口最佳，整装云有望再造一个尚品）、欧派家居（传统渠道之王）、志邦股份（二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击）、索菲亚（衣柜行业龙头）。软体家居格局较好，龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看，顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山，小企业已不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中，软体家居行业格局正不断改善，伴随消费升级的大趋势，品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的：顾家家居（沙发行业龙头，未来不断拓展新品类）、喜临门（自主品牌业务迅速放量），建议关注敏华控股（功能沙发龙头）。  
        造纸：限废政策持续发酵，龙头资源优势巩固。海关总署5月2日发布152号署检函，规定自5月4日起对来自美国的废物原料实施100%掏箱检验检疫。此外，自5月4日起，对中国检验认证集团北美有限公司实施a类风险预警措施，时间为一个月(2018年5月4日到6月4日)。期间，该公司不再承担进口废物原料装运前检验工作，暂停其使用中国进口废物原料装运前检验信息管理系统。此举影响市场对废纸进口的预期，国废延续了今年持续上涨的势头。当前黄板纸均价已接近3000元/吨。从今年政策形势看，外废分配范围收窄，获得配额的企业由去年的160家降至66家，而配额分配有向龙头倾斜的趋势，前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。我们认为，此次署检函的公布恰逢5月箱板瓦楞纸旺季时点，可望继续推高国废价格，而具备资源禀赋的龙头企业优势有望进一步巩固，推荐木浆纤维替代龙头太阳纸业，箱板瓦楞纸龙头山鹰纸业。建议关注港股玖龙纸业。  
        其他：推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势，未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量：晨光科力普已进入爆发期，目前开始盈利，国内万亿办公用品市场待掘金，凸显B端业务潜力。另外，公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物，切合市场消费需求，目前坪效较高，18年将开始扩张，潜力广阔，将为晨光文具提供新的利润增长点。  
        本周核心组合：尚品宅配、志邦股份、太阳纸业、顾家家居、喜临门。    
        风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。