华安证券-桐昆股份-601233-多因素促使业绩大增长，全布局强化长丝话语权-210817

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事件描述8月17日，公司发布2021年半年度报告。

据公告，2021年上半年公司实现营收301.86亿元，同比增长41.43%；归母净利润41.34亿元，同比增长309.57%；扣非后归母净利润41.36亿元，同比增长310.74%；毛利率为12.75%，同比提高7个百分点；净利率为13.72%，同比提高8.96个百分点。

主要产品价格大涨、新产能投放、浙石化稳定运行助力公司业绩增长2021年上半年公司实现毛利润38.49亿元，同比增长213.61%，毛利率为12.75%，同比提高7个百分点，净利率为13.72%，同比提高8.96个百分点。

公司业绩优异一方面来自主要产品的价格上涨，上半年POY、FDY、DTY平均售价均同比增长20%以上，PTA价格同比增长8.5%；另一方面，恒超50万吨/年长丝项目投产带来产能、销量的双增，POY、DTY销量同比增加，FDY销量有所减少。

PTA在2021H1的销售量为2.08万吨，较去年大幅下降，主要是因为公司生产的PTA基本自用，将其作为原料生产附加值更高的涤纶长丝等产品。

另外，公司持有20%股权的浙石化上半年平稳运行为公司带来22.75亿元收益。

涤纶长丝“沃尔玛”全产业链布局加强话语权，保障公司未来成长目前公司拥有420万吨/年PTA、830万吨/年涤纶长丝产能，涤纶长丝国内市占率约20%，全球占比约12%。

我们认为，涤纶长丝未来的竞争更多是全产业链的竞争，因此在布局涤纶长丝产能的同时，同步规划新建PTA产能，可以发挥规模优势、保证竞争优势。

公司为进一步增强“PTA-聚酯-纺丝”产业链一体化水平，在洋口港建设年产500万吨PTA、240万吨新型功能性纤维及10000吨苯甲酸、5600吨乙醛石化聚酯一体化项目，同时在其旁边建设佳兴热电联产项目为生产装置提供高压蒸汽及热电，另外为满足聚酯熔体直纺项目辅料纺丝油剂的需要，在海盐建设了年产15万吨表面活性剂、20万吨纺织专用助剂项目。

在建项目的建设将能进一步优化增强公司产业链、规模优势，夯实涤纶长丝市场话语权，保障公司未来成长。

投资建议预计公司2021-2023年归母净利润分别为82.98、89.77、95.41亿元，同比增速为191.5%、8.2%、6.3%。

对应PE分别为7.42、6.86、6.45倍。

维持“买入”评级。

风险提示原材料价格波动的风险；产品价格下跌的风险；项目建设不及预期的风险。