安信证券-可转债周报：股市下跌拖累转债-180513

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        ■市场回顾
        本周上证综指上涨2.34%，中证转债上涨0.83%，沪深300  上涨2.6%，中小板指上涨，创业板指上涨，中证100  上涨。中信一级行业中，涨幅前三的分别为煤炭、餐饮旅游、有色金属，国防军工、计算机、钢铁跌幅最为明显。全球方面，MSCI  发达上涨2.03%，新兴上涨2.49%，道琼斯指数上涨2.34%。
        ■重要数据
        我们拆解的数据显示，实体部门债务余额同比增速在3  月大幅下降后，4  月继续下降的幅度明显变小，但去杠杆的方向未变。金融机构杠杆水平如期保持平稳，全社会债务余额同比增速小幅下降。我们维持此前的判断，今年2  月以来中国所处的状态是，实体部门债务余额同比增速小幅回落，而金融机构负债同比增速低位企稳。上述组合意味着，债市面临的环境是，供给小幅下降，需求基本稳定，因此收益率整体处在下行通道。
        对于4月17日的降准，我们的解读是市场中的少数派，我们认为降准是一次中性操作，其所带来的基础货币释放，将为其他方式（如央行对银行债权的减少）所回笼对冲，货币政策仍是中性，债务供需数据并不支持收益率大幅下行，对降准的过度解读可能会加大收益率下行中的波动（详见《债市环境良好，需警惕降准相伴的基础货币回笼——3  月全社会债务数据综述》，2018-4-20）。目前来看，长久期利率债收益率已经基本回到了降准之前的水平，和我们的判断基本一致。不过，我们认为，现在无需对债市过度悲观，长久期利率债收益率进一步反弹的空间已经不大。而信用市场风险的频繁暴露，也符合我们有关实体部门去杠杆下的特征判断。
        ■策略展望
        本周权益市场下跌，我们关注的个券中，隆基转债上涨2.45%、雨虹转债上涨0.36%、光大转债下跌0.02%、17  宝武EB  下跌0.08%。从稍长期的角度来看，对于权益市场，我们维持此前的判断，即从盈利、资金面以及风险偏好三方面来看，全年难有趋势性机会，开年权益市场的上涨与资金面转松和风险偏好上升有关，盈利则大概率继续走弱；我们将密切关注市场的后续变化。
        ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。