华金证券-爱博医疗-688050-集采不改高景气，双轮驱动带动全年高增速-210818

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投资要点◆事件：公司公布2021半年报，上半年实现营收2.06亿元，同比增长99.16%；归母净利润9145万元，同比增长143.61%；扣非归母净利润8231万元，同比增长127.48%；经营性现金流净额9476万元，同比增加439.44%。

◆剔除去年低基数影响，业绩仍然优秀。

公司2020Q1业绩受到新冠疫情导致的白内障手术量下降影响，在Q2后保持高增速的恢复。

在剔除新冠影响后，公司上半年营收和归母净利润对比2019上半年年复合增长率分别为47.6%和57.9%，可以看出公司在疫情缓解以后继续保持疫情前的高增速，业绩弹性强。

分季度来看，公司Q2营收和归母净利润分别为1.22亿和0.55亿元，同比增速分别为57.7%和62.5%，环比增速分别为44.4%和54.0%，延续Q1高景气。

◆双线业务均保持高增速，塑形镜进入加速放量期。

人工晶状体业务收入为1.54亿元，同比增加71.39%。

业绩高增速一方面因为普诺明系列人工晶状体凭借先进的技术，放量速度较快；一方面因为集采后公司终端客户数量和销售量快速增加。

此外，人工晶状体出口情况良好，已出口至德国、法国等规范市场。

角膜塑形镜业务收入4422万元，同比增加308.14%。

公司是全国唯二拥有塑形镜批文的国产企业，且凭借高透氧等技术特点，快速抢占市场，总体保持高景气发展；且公司通过一段时间业务推广，正式片销售逐渐替代试戴片销售。

在原材料方面，公司加快疏水性丙烯酸酯材料的研发和替代，目前是国际上少数具有自主材料开发能力的眼科生产企业，拥有一体化优势。

◆集采不改优秀盈利能力。

公司2021上半年毛利率为83.80%，同比减少1.68pct，主要因为联盟集采后人工晶体眼入院价格降低。

但是长期来看，随着角膜塑形镜的加速推广，高毛利率的塑形镜业绩可以将公司毛利率维持在较高水平。

此外，公司产品的高毛利和两个业务方向，可以在很大程度上降低集采降价的风险。

费用率方面，公司上半年期间费用率合计下降4.0pct至37.3%，其中销售费用率因为销售规模扩大和集采降低费用等因素，同比下降3.6pct。

综合来看，公司上半年净利率同比增加8.56pct至44.07%，保持优秀盈利能力。

◆研发创新型眼科耗材企业，高投入换回优秀管线。

公司2021上半年研发费用为2791万元，同比增长98.57%，接近去年全年水平，研发保持高投入。

公司的高研发投入使公司产品研发管线丰富，其中1）单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV产品于上半年上市；2）非球面衍射型多焦人工晶状体、多功能硬性接触镜护理液进入产品注册阶段；3）有晶体眼人工晶状体、眼用透明质酸钠凝胶等产品在临床试验中；4）非球面三焦散光矫正人工晶状体新增进入临床阶段。

公司丰富的管线将推动公司业绩长期发展。

◆投资建议：我们预计公司2021-2023年的营收分别为4.06、5.56、7.28亿元，同比增长48.7%、37.0%、30.8%；归母净利润分别为1.45、2.00、2.57亿元，同比增长50.6%、37.6%、28.5%；对应PE分别为181倍、132倍、103倍。

公司人工晶状体业务推进顺利且进口替代空间较大；角膜塑形镜业务超预期放量，我们维持"增持-A"的评级。

◆风险提示：角膜塑形镜市场推广不及预期风险；新冠疫情反复风险；集中采购降价风险。