国盛证券-华阳国际-002949-营收业绩持续放量，经营效率不断提升-210818

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工程承包业务放量驱动营收大幅增长，Q2单季利润创新高。

公司2021H1实现营收10.5亿元，同比大幅增长79%；实现归母净利润6490万元，同比大幅增长65%，扣非后归母净利润增长55%，符合预期。

分季度看，Q1/Q2分别实现营收3.7/6.9亿元，同增92%/73%；分别实现归母净利润-774/7264万元，同比大幅减亏/+11%，Q2净利润创历史单季新高，增速较慢主要系基数较大（去年Q2单季归母净利润同比翻倍增长）。

分业务板块看，上半年公司建筑设计/造价咨询/工程总承包分别实现营收6.3/0.8/3.1亿元，同增31%/49%/630%，其中装配式建筑设计营收2.1亿元，同增61%，占建筑设计业务的比提升至33%（YoY+6个pct）；工程总承包收入明显放量，主要系观澜中学改扩建、市第二十一高级中学、红山中学高中部工程总承包（EPC）项目持续顺利推进。

2021H1公司人均产值21.0万元，较2019H1/2020H1分别+4.9/+6.7万元，经营效率持续提升。

核心业务毛利率均有所提升，费用率持续下降，现金流流出有所增多。

2021H1公司毛利率21.2%，YoY-5.2个pct，其中建筑设计/工程总承包毛利率分别为29.1%/3.3%，YoY+0.9/+2.5个pct，核心业务毛利率均有所提升，毛利率整体下降主要系低毛利工程总承包业务营收增长超6倍。

期间费用率13.3%，同比大幅下降3.4个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.2/-2.4/-1.3/+0.5个pct，规模效益下公司销售、管理、研发费用率持续下降，财务费用率上升主要系采用新租赁准则及可转债、贷款利息增加所致。

资产（含信用）减值损失约1900万元，同比增加约700万元，我们预计主要系地产链融资趋紧、地产相关应收账款坏账准备计提增加所致。

净利率6.2%，同比基本持平。

2021H1公司经营性现金流净额净流出1.5亿元，较去年同期流出扩大约6300万元，主要系人员快速扩张致薪酬快速增加所致。

收现比85%，YoY+1个pct。

订单稳步增长，业绩有望持续释放。

2021H1公司新签建筑设计订单10.8亿元，同增19%，其中装配式订单3.7亿元，同增36%，订单占比34%（YoY+4个pct）；造价咨询订单2.3亿元，同增21%；全过程工程咨询订单0.7亿元。

公司计划2021年建筑设计及造价咨询业务收入同比增长20%-30%，工程总承包及全过程工程咨询等新业务收入同比增长30%-80%，净利润同比增长20%-30%，当前公司在手订单充裕，人才储备雄厚，预计随着公司订单不断转化，业绩有望持续放量。

装配式与BIM技术实力持续强化，平台化管理促提质增效。

公司持续加强装配式建筑、BIM、等技术的研究与开发，上半年公司相继研发上线了iBIM平台V3.0版和华阳速建2021版，内含族库管理、产品管理、华阳速建等子系统，可构建全专业BIM正向设计能力，将管控的颗粒度提升至参数级，核心技术持续强化。

同时公司围绕协同设计、BIM技术、项目管理三大方向持续推进平台建设，持续构建“大中台、小前台”的设计模式，实现以平台为基础、以项目为主维度的生产和管理体系，打造覆盖建筑全产业链的数据平台，实现提质增效。

投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为2.2/2.8/3.5亿元，同比增长27%/26%/26%（2020-2023年CAGR为26%），对应EPS为1.12/1.42/1.79元，当前股价对应PE为15/12/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：地产行业政策风险，装配式及BIM等新领域竞争加剧风险，跨地域经营风险等。