国盛证券-坚朗五金-002791-维持快速增长，整体经营效率持续提升-210818

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事件：公司发布2021年半年报。

报告期内公司实现营收34.87亿元，同比+34.25%；实现归母净利3.79亿元，同比+63.96%。

其中，单Q2实现营收22.44亿元，同比+24.83%；归母净利润3.36亿元，同比+50.89%。

21Q2收入同比19年复合增长32%，传统品类和新品类集成多点开花。

分业务来看，门窗五金稳健增长，点支承幕墙构配件等传统品快速恢复，家居等新品类持续快速增长。

传统主业方面稳健增长，门窗五金营收同比增长+24.33%，上年同期销售表现一般的点支承玻璃幕墙构配件/门控五金/不锈钢护栏实现快速的恢复性增长，同比分别增长+49.25%/+49.01%/+40.23%；家居类/其他建筑五金保持快速增长态势，分别同比+55.37%/+36.65%。

分季度来看，21Q1-Q2分别实现营业收入12.43亿元/22.44亿元，同比分别增长55.42%/24.83%。

在2020年上半年口罩、熔喷布等贡献了一定量收入前期基数不低的背景之下，Q2公司仍然保持了稳健增长，单Q2收入比2019年同期2年复合增速达到32%。

毛利率有所承压，但相较其他建材品类应对成本压力的能力表现相对优秀，期间费用率持续摊薄，盈利能力继续提升。

21H1公司净利率11.23%，同比+1.42pct，具体来看：1）公司主营业务毛利率37.50%，同口径下同比下降2.66pct，主要系报告期内主要原材料价格上涨。

2）期间费用率方面，21H1合计22.04%，去年同口径下24.31%，同比下降2.27个百分点，期间费用率持续优化。

3）所得税方面，21H1公司所得税率9.51%，20H1为22.99%，主要系本期计提坏账增加、股权激励费用及可抵扣亏损增加确认递延所得税资产。

付现比同比大幅下降，受收现情况影响经营性现金流水平。

公司期内经营性现金流为净流出5.49亿元，同比减少49.32%。

1）收现比情况：期内公司收现比为75.99%，较上年同期下降10.25个百分点，期末公司应收账款和应收票据余额为37.60亿元，较年初增加11.24亿元，主要系下游地产资金压力较大致公司收款节奏有所延迟；2）付现比情况：期内公司付现比87.84%，较上年同期降低19.62%。

期内公司存货周转加快，报告期末存货余额13.33亿元，同比增长17.74%。

公司应付账款和应付票据余额为21.36亿元，同比增长56.92%，高于收入增速。

投资建议：坚朗经过长期摸索已经形成了多品类平台和小B客户模式，运营效率和管理边界大大扩张。

随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳，集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放，销售人均产值提升之下，业绩弹性和经营质量提升已经显现；公司新品类多点开花，如海贝斯、新安东、格兰斯卡等子公司进入快速发展期，未来多品类拓展有望不断放量。

我们继续看好公司未来成长和经营杠杆的空间，预计公司2021-2023年归母净利润分别为12.03、17.19、23.27亿元，对应EPS分别3.74、5.35、7.24元，对应PE分别为60、42、31倍；维持“买入”评级。

风险提示：下游建筑业波动的风险；主要原材料价格波动风险；新市场开拓对业务可持续性增长的风险；并购整合风险。