国海证券-苏宁易购-002024-事件点评：第三期员工持股落地，助力增长新征程-180515

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        事件：
        苏宁易购发布公告：董事会第十九次会议决议，《关于回购公司股份以实施股权激励计划的议案》回购股份的用途由用作管理团队的股权激励计划变更为用作员工持股计划，公司发布《第三期员工持股计划（草案）》。
        投资要点：
        有效激励广泛覆盖中高级管理层及业务骨干。本次员工持股计划的对象涵盖公司董事、高级管理人员，公司零售、物流、金融三大业务体系的中高层人员及业务骨干，技术开发体系核心技术人员，职能管理体系的中高层人员以及公司认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他员工，符合条件的员工自愿参与、风险自担，总人数不超过1,600  人共授予73,070,874  股（公司已从二级市场回购，总成本99,998.83  万元，均价13.69  元/股），其中董事（不含独立董事）和高级管理人员共计9  人合计出资6450  万，占比12.9%，其他不超过1591  名员工合计出资43550  万元，具体参加人数根据员工实际缴款情况确定。本员工持股计划购买回购股票的价格为6.84  元/股。
        考核目标为公司2018  年度营业收入较2017  年度营业收入的增长幅度不低于30%。锁定期满后12  个月内本员工持股计划可出售的标的股票数量不超过其持股总数的40%，锁定期满后24  个月内本员工持股计划可累计出售的标的股票数量不超过其初始持股总数的70%，锁定期满后36  个月内可累计出售本员工持股计划初始持股总数的100%。回购股份实施员工持股计划，将建立和完善劳动者与所有者的利益共享机制，使员工利益与公司长远发展更紧密的结合，有利于调动公司员工的积极性和创造性，提高员工的凝聚力，更好地促进公司持续、健康发展，提升公司价值。
        本次员工持股预计总共确认相关费用4.8  亿元，2018  年摊销2.01亿元。  本次员工持股应确认总费用预计为48,007.56  万元，该费用由公司在等待期内，按每次解除限售比例分摊，计入相关费用和资本公积，2018  年-2021  年员工持股计划费用摊销情况测算如下：2018-2021  年分别确认20081.67/18827.09/7390.50/1708.30  万元。
        盈利预测和投资评级：上调盈利预测和目标价，维持买入评级。我们上调公司收入预测，原先预计公司  2018-2020  年销售收入为2328.20  亿、2907.97  亿、3625.43  亿元，  现调整为预计公司2018-2020  年销售收入2450.50  亿、3152.59  亿、4038.43  亿元；分别同比增长30.4%、28.65%、28.10%；预计归属于上市公司股东净利润分别为12.16  亿、19.86  亿和26.56  亿，分别增长-71.1%（由于2017  年公司出售阿里股权获得一次性投资收益43  亿元基数大）、63.3%和33.8%；预计公司2018-2020  年EPS  分别为0.13  元、0.21元和0.29  元，对应当前股价PE  分别为106X、65X、49X。考虑到京东下半年回归A  股的预期以及公司业务包含线上线下，参照京东2018  年一致预期PS0.75  的基础上下调，我们给予公司2018  年0.7倍的PS，上调目标价为18.42  元，维持“买入”评级。
        风险提示：线上交易增速下滑；新开店计划不达预期；房租、人工等主要成本上涨。