中泰证券-万泰生物-603392-业绩超预期，2价HPV疫苗和IVD业务双双亮眼-210817

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公司发布2021年半年报，报告期内公司实现营业收入19.64亿元，同比增长132.78%；实现归母净利润7.22亿元，同比增长195.92%；实现扣非净利润6.93亿元，同比增长202.45%。

业绩超预期，2价HPV疫苗、疫苗技术授权及常规IVD业务贡献较大增量。

分季度来看，2021Q2实现营收11.40亿元，同比增长113.95%、环比增长38.34%；实现归母净利润4.32亿元，同比增长149.33%。

其中Q2与GSK合作授权确认收入约8468万元。

2价HPV疫苗持续快速放量，叠加IVD板块常规业务恢复性增长，共同驱动业绩高增长。

疫苗收入占比进一步提高，IVD常规业务快速恢复。

2021上半年公司疫苗业务合计实现收入7.79亿元，收入占比自2020年的36%进一步提升至40%。

其中2价HPV疫苗2021H1的批签发量达到2020全年批签发量（245.6万支），我们预计上半年2价HPV疫苗确认收入约250~260万支。

上半年公司2价HPV疫苗新增预灌封注射器产品线获批，7月公司西林瓶包装形式的制剂生产规模放大，目前公司2价HPV疫苗总产能达到3000万支/年（西林瓶2000万支+预灌封1000万支），预计随着产能释放2价HPV疫苗仍将保持快速放量。

上半年公司IVD板块试剂+仪器合计实现营收10.86亿元，主要得益于后疫情时期医院门诊恢复常态，常规诊断产品的销售得到较大提升，公司的酶免传染病产品较2020年上半年有明显增长。

化学发光产品方面，报告期内新增装机给各系列试剂产品均带来了较多增长，其中传染病和肿瘤标志物检测试剂涨幅靠前。

常规业务的快速恢复对冲了新冠试剂的销售下降。

费用端保持稳健，应收账款同比提升。

2021上半年公司销售费用5.59亿元，同比增长165.99%；销售费用率28.5%，同比提升3.6pp，主要为疫苗推广服务费、冷链运输费以及销售人员薪酬增加所致。

管理费用7927万元，同比增长53.49%；管理费用率14.5%，同比下降7.1pp。

上半年研发费用2.04亿元，同比增长56.87%，研发费用率0.1%，基本保持平稳。

2021H1期末公司存货5.10亿元、占资产比重11.57%，与2020H1基本持平。

应收账款及票据11.88亿元、占收入比重60.5%，比重同比大幅提升17.4pp，主要是2价HPV疫苗销售带来。

研发管线有序推进，预计未来随着疫苗产品线不断兑现，业绩有望持续高速增长。

公司9价HPV疫苗III期临床试验进展顺利，目前已完成了第三针临床现场接种工作，同步启动了与竞品疫苗的非劣效性评价试验，临床进度国内领先；传统的冻干水痘减毒活疫苗处于III临床试验中，新型冻干水痘减毒活疫苗（VZV-7D）开展II期临床试验；鼻喷新冠疫苗处于II期临床试验中；20价肺炎球菌结合疫苗已完成临床前研究和临床申报，正在推进临床试验准备工作和产业化建设。

盈利预测与投资建议：根据中报我们小幅调整公司盈利预测，预计2021-2023年营业收入分别为40.60、49.69和59.18亿元，同比增长72.45%、22.38%、19.10%；归母净利润分别为14.33、18.12和21.98亿元，同比增长111.74%、26.41%、21.27%（调整前归母净利润分别为13.16、16.38和19.85亿元）。

作为在研产品管线靓丽、实现海外技术输出的龙头公司之一，未来3年受益于2价HPV疫苗持续上量，在研9价HPV疫苗已进入临床Ⅲ期，维持“买入”评级。

风险提示事件：HPV疫苗竞争加剧及降价的风险，研发进度不及预期的风险，预测前提不及预期导致市场容量测算出现偏差的风险，疫苗不良反应事件个案风险，政策及监管风险。