中泰证券-开立医疗-300633-彩超国内外加速恢复，高景气内镜业务持续快速增长-210817

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事件：公司2021年上半年实现营业收入6.43亿元，同比增长32.21%，归母净利润1.09亿元，同比增长332.62%，扣非净利润9115万元，同比增长3215.65%。

业绩符合预期，疫情影响逐步消除，彩超、内镜恢复快速增长趋势。

2021Q2单季度公司实现营业收入3.61亿元，同比增长43.31%，归母净利润7292万元，同比增长117.91%，扣非净利润6340万元，同比增长185.01%，收入端较2021Q1有进一步提速，主要是后疫情时代国内外招标采购行为逐步恢复常态，彩超、内镜业务均实现较快速的增长。

盈利能力上，随着疫情负面影响减弱，规模效应带来毛利率65.59%，同比增长2.44pp，同时公司加强内部管理，期间费用率52.33%，同比下降11.31pp，净利率16.97%，同比提升11.79pp，逐步向疫情前水平恢复。

海外疫情逐步受控，彩超业务实现同比31%的增长。

2021H1公司彩超业务实现营业收入4.32亿元，同比增长30.95%，其中国内市场在疫情常态化后，我们预计实现超过30%的快速增长；海外市场疫情逐步恢复，我们预计已恢复到较快速的增长趋势。

与此同时，公司加强对高端彩超S60系列的销售推广，除了进一步在三级以上医院加速进口替代，还打造了面向多个科室的临床解决方案，有效提升了医生的工作效率。

内镜业务实现了52%的高增长，市场认可度持续提升。

2021H1内窥镜及镜下器械业务实现营业收入1.80亿元，同比增长51.76%，其中设备收入同比增长近40%，我们预计国内国外保持同步的增长趋势，受到临床医生的广泛认可，代表了目前国产内镜的领先水平；镜下器械实现3296万元，同比增长162%，公司已基本完成对威尔逊的整合工作，长期来说有望与内镜设备持续产生协同效应快速放量。

研发驱动下公司多个重磅品种陆续获批，带来长期高成长性。

2021H1公司研发投入1.27亿元，占营收19.68%，继续保持行业领先水平，2021年初顺利获得4k高清硬镜的国内注册证，2021年7-8月，支气管镜、腹腔镜和超声内镜陆续获批，血管内超声已进入注册流程，有望不断打破外资垄断地位，带来中长期成长性。

盈利预测与估值：根据中报我们微调盈利预测，预计2021-2023年公司收入15.72、19.57、24.51亿元，同比增长35.19%、24.49%、25.20%，归母净利润2.38、2.98、3.76亿元，同比增长615.49%、24.96%、26.14%（调整前602.05%、28.96%、29.34%），对应EPS为0.59、0.74、0.93。

目前公司股价对应2022年42倍PE，考虑到公司彩超和内镜有望持续进口替代，新产品支气管镜、腹腔镜、超声内镜等成长性较强，维持“买入”评级。

风险提示：海外销售风险，产品质量控制风险，政策变化风险。