东方证券-潮宏基-002345-收购知名中高端美容院，泛时尚生态圈布局日趋完善-180416

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        事件：公司公告拟以发行股份方式购买潮尚精创、中兵金正、复轩时尚、周德奋、横琴翰飞、渣打直投、渣打毛里求斯合计持有的思妍丽74%股份，发行股份数量为1.32  亿股，发行价格为9.83  元，标的公司整体预估值为17.58  亿元，其承诺18-21年扣非归母净利润分别不低于1  亿元、1.2  亿元、1.4  亿元和1.6  亿元，累计不低于5.2  亿元。17  年  1  月，公司已通过全资子公司间接持有思妍丽  26%的股份，交易完成后公司将全资控股思妍丽。
        核心观点
        定位中高端，专注美容领域22  年的行业翘楚。思妍丽旗下拥有自主品牌DR  Bio等并代理多个高端海外品牌，致力于为消费者提供面部护理、美体塑身、SPA  等全面生活美容服务，同时提供医美服务和化妆品、日用百货等产品的批发零售、进出口及其配套服务，“思妍丽”品牌在上海、北京、武汉、重庆等全国  43  个城市拥有  93  家直营店、43  家加盟店。公司17  年全年实现营业收入6.80  亿元，净利润7469  万元。
        加强时尚生态圈布局，发挥美丽事业协同效应。思妍丽已在高端美容领域累了大量的忠实高净值客户，与公司参股运营的更美医美  APP  以及公司在珠宝、女包等时尚领域的消费人群，具有较高的重合度，能有效降低导流成本，结合公司本身丰富的渠道资源和会员管理经验，未来强强联手将进一步促进各方优势发挥，实现资源共享、协同共进。
        “产业+资本”双轮驱动，为后续业绩与市值增长打开空间。16  年四季度以来国内珠宝首饰需求的复苏带动公司K  金首饰业务增速的回升，并在17  年保持稳健复苏的趋势，FION  经过调整改善逐步恢复增长发挥效益。15  年以来公司围绕国内中高收入群体需求与女性时尚消费领域展开投资布局，逐步从珠宝、皮具向美容健康、供应链金融、跨境电商等领域延伸，目标打造多品牌、多品类运营的时尚产业集团，并为后续可能投资并购海外时尚品牌并在国内实现落地提供支持。我们认为公司围绕“她经济”的持续布局，一方面有利于各品牌间协同效应的提升，扩大会员基数的同时充分挖掘这一群体的消费潜力（高频消费促进低频消费），另一方面也将进一步增厚公司业绩，为后续市值的增长打开空间。
        财务预测与投资建议
        根据公司业绩快报，未考虑思妍丽并表，我们预计公司2017-2019  年每股收益分别为0.32  元、0.39  元和0.46  元（原预测17-19  年每股收益为0.31  元、0.38  元与0.45  元），参考黄金珠宝行业和转型女性时尚产业可比公司平均估值，给予公司18  年33  倍PE  估值，对应目标价12.87  元，维持公司“增持”评级。
        风险提示：珠宝首饰消费复苏的持续性，外延并购不及预期。