信达证券-策略卓越推：消费板块是长期股市的领跑者-180515

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        研究随笔：消费板块是长期股市的领跑者
        投资者常将消费板块作为防御性品种配置，原因在于其与经济的相关性较弱，在宏观经济下行的过程中，受到的负面影响较小。同样，在宏观经济好转时，其收入回升的速度也相对较慢，此种情形下，投资者更倾向于投资周期股。
        简单的逻辑推导，可以得出大消费行业营收增速波动较低，那么实际情况如何呢？我们选取申万一级行业指数，计算了2000  年以来每年营业收入增速的均值和标准差，具体数据如下图所示。
        从统计数据可以明显的看出，消费类行业营收增速波动较低，历年来增速标准差最低的行业是医药生物、食品饮料、纺织服装、轻工制造和家用电器等，而标准差较高、营收波动较大的行业为银行、有色金属和钢铁等周期股。医药生物和食品饮料行业的营收增速波动最低，难怪在经济走弱时，投资者便开始“吃药喝酒”。
        然而，我们注意到，虽然消费类行业的营收增速波动较低（标准差较小），但平均营收增速（均值）并不低，基本处于全部行业中等水平。营收增速低波动的大消费行业，历史表现如何呢？
        我们对比了2000  年以来，申万一级行业指数的收益率。统计结果显示，2000  年以来表现最好的行业分别为：食品饮料、医药生物、家用电器和休闲服务，几乎全部是与我们生活息息相关的消费行业。
        虽然行业指数表现较好，那么行业本身的盈利情况如何呢？我们继续以行业指数进行研究。
        如果我们将个股的价格按照估值和盈利进行拆分，可以得到公式：市值=市盈率*归属普通股股东净利润。同样，对于行业指数，如果拆分成整体估值和整体利润，那么可以用“市值/市盈率”得到历史利润“指数”的走势，进而计算出历年来行业整体利润变化的情况。我们统计了2000  年以来，行业指数归属普通股股东净利润的变化情况。
        值得注意的几点：1.行业指数不包含分红，由此会带来每年0.5  至4%的误差；2.行业的资本化率不同，行业指数并不能完全反映经济生活中该行业真实情况，例如：BATJ  均未在国内上市，国内的互联网板块很难代表行业的基本面；3.行业个股增减时，指数会进行相应调整，以反映整体情况。虽然有以上种种误差因素，但我们认为行业指数所表现出的数据，依然具备相对参考意义。
        从统计数据上看，2000  年以来基本面盈利情况最好的板块是金融，其次为投资相关的房地产、建筑材料和建筑装饰，再次为消费板块的食品饮料、家用电器、传媒和医药生物。而这也反映出我国前二十年的经济基本面变化。
        随着经济的发展和金融的深化，货币的高增速和金融市场的逐渐活跃，为金融板块的盈利创造了条件。拉动经济的三驾马车中，投资在前二十年的贡献率最高，也映射出房地产和建筑行业的利润增长。
        经济的逐渐转型，我国GDP  的驱动力逐渐由投资转向消费，2017  年全年消费对GDP  的贡献率为58.8%，而2018  年一季度更是达到了77.8%。虽然受到季节因素影响，但我国未来消费驱动的动力会越来越强。
        研究启示：
        虽然市场常将消费板块作为防御品种，但或许正是其穿越牛熊市的能力，保证了其长期的高回报，食品饮料和医药生物行业尤甚。即便剔除估值的影响，消费行业整体利润增速也处于市场头部区域。随着我国经济结构逐渐转向消费驱动，乏味亦美的消费板块，依然有望成为未来十年，甚至二十年的优选赛道。
        策略卓越推：经济数据扭转悲观预期，市场情绪逐渐回暖
        指数概况：上周市场震荡修复，交投有所回暖，沪市整体表现略优于深市，主要指数以上涨为主，上证50、深证100R、中证100  涨幅最多，创业300、创业板指、中证500  涨幅最少。从行业表现来看，上周申万28个行业中仅有国防军工呈现下跌表现，其中食品饮料、采掘、休闲服务领涨，通信、计算机、钢铁涨幅较少。概念板块方面分化加剧，板块继续轮转，燃料、盐湖提锂、宁德时代产业链指数涨幅领先，此外，蓝宝石、去IOE、核高基等板块表现最差。
        市场分析：随着市场情绪的逐渐回暖，市场整体反弹，消费板块与周期板块领涨，反映出投资者对于白马价值股的利空因素消化较为充分，经济预期也出现改善迹象。上周原油价格因伊核问题继续上涨，信达石油化工组认为，市场高估了美国对伊朗制裁因素，美国单方面退出不会致使伊朗原油供应断崖式下跌，而是在1至2  年内缓慢减产100  万桶/日，且2018  年美国原油供给有望新增200  万桶/日，当前原油基本面情况并不支持高位油价，投资者无须对于油价过度担忧，更不必担心由此带来的通胀问题。
        展望及配置：随着经济数据的陆续披露，悲观的市场预期逐渐扭转，四月份社融数据环比改善，进出口数据验证了三月异常值是季节扰动等因素所致，四月发电量数据重回高位，经济韧性较强，通胀数据处于低位，对货币政策影响较弱。展望后市，经济数据仍有继续改善空间，短期无需担忧通胀问题，市场悲观情绪有望逐步扭转，前期回调较深的白马股有望再次受到市场青睐。此外，随着经济预期的回升，周期股有望迎来反弹。本期配置建议为：大消费、煤炭、医药生物、社会服务、食品饮料。
        资金面数据：
        （1）流动性方面：2018  年第19  周，央行通过公开市场操作连续三周进行资金回笼，单周实现资金净回笼1,400  亿，其中逆回购1,300  亿，逆回购到期2,700  亿。本周公开市场将有逆回购到期800  亿，无正回购和央行票据到期，预计周六MLF  到期3,925  亿将顺延至下周一。从市场利率走势上看，10  年期国债收益率震荡小幅走低，近期市场资金面逐步收紧，整体仍偏宽松。尽管央行货币投放过程较为谨慎，但资金价格仍然保持稳定。
        （2）市场资金需求：5  月7  日至5  月11  日，证监会发审委审核通过IPO  发行2  家，其中上交所主板上市1家（密尔克卫化工供应链服务股份有限公司）、创业板1  家（深圳市捷佳伟创新能源装备股份有限公司），未通过1  家，取消审核1  家。本周（5  月14  日至5  月18  日），共有3  支新股等待申购。同时，将有47  家公司解禁54.51  亿股限售股，解禁市值1089.94  亿元（按5  月11  日收盘价计算），量价均较上周显著扩张。
        宏观数据：
        （1）  受食品价格下降影响，4  月CPI  增速放缓。国家统计局上周发布数据显示，今年4  月CPI  环比下降0.2%，同比上升1.8%，同比增速较上月减少0.3  个百分点。4  月以来，各地气温持续回升，农产品供应充足，食品价格所有回调，尤其猪肉价格4  月同比下调16.1%，已经连续15  个月同比负增长。环比方面，食品价格下降1.9%，影响CPI  下降约0.38  个百分点。
        （2）4  月社会融资规模增量达1.56  万亿元，同比多增1,725  亿元。4  月对实体经济发放的人民币贷款增加1.1  万亿元，同比多增181  亿元。4  月社会融资规模存量达181.41  万亿元，同比增长10.5%，其中对实体经济发放的人民币贷款余额为124.96  万亿元，同比增长12.8%。从结构看，4  月对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的68.9%，同比提高1.4  个百分点。
        （3）4  月M2  同比增速达8.3%，较去年同期降低1.5  个百分点。4  月末，M2  余额173.77  万亿元，同比增长8.3%，增速较上月增加0.1  个百分点。M1  同比增长7.2%，增速较上月增加0.1  个百分点，较去年同期减少11.3  个百分点。
        市场要闻：
        中央全面深化改革委员会通过加强国企资产负债约束的指导意见。5  月11  日下午，习近平总书记主持召开中央全面深化改革委员会第二次会议，并发表重要讲话。会议强调，党的十九届三中全会以来，中央和国家机关机构改革取得重大进展，要注意边实践、边总结，把好经验运用好，周密组织地方机构改革，使中央和地方机构改革在工作部署、组织实施上有机衔接、有序推进，确保深化党和国家机构改革取得全面胜利。会议指出，加强国有企业资产负债约束，是落实党的十九大精神，推动国有企业降杠杆、防范化解国有债务风险的重要举措。
        市场风险：金融监管力度超预期；经济数据大幅回落；债券违约大规模爆发；国际经济复苏不达预期。