中信证券-天虹股份-002419-2021年中报点评：购百同比高增，Q2利润环比改善-210818

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公司超市业态供应链（生鲜、直采、自有品牌等维度）、数字化（会员、场景、中台、系统输出等）引领同业；购百业态利润大幅改善。

未来，在店龄优化、线上贡献利润、供应链提效等因素的综合作用下，公司盈利能力有望向历史平均水平（净利率约4%）回归。

收入稳健增长，Q2利润环比改善。

2021H1，公司分别实现营业收入/归属净利润62.0亿/1.4亿元，同比+5.2%/+301.1%；扣非归属净利润0.6亿元（2020H1：-0.6亿元）。

其中2021Q2，公司分别实现营业收入/归属净利润28.3亿/0.8亿元，同比-2.3%/-11.6%（2021Q1归属净利润：0.7亿元）。

公司自2021年起执行新租赁准则，对利润端产生负面影响：按照上年同口径，2021H1，公司实现归属净利润3.0亿元，同比+737%。

2021H1，公司实现经营性现金流量净额6.1亿元（2020H1：-5.3亿元）。

购百同比高增，展店持续推进。

2021H1，公司购百（购物中心+百货）/超市/便利店可比店营业收入同比+33.2%/-8.3%/-4.5%，可比店利润总额同比+813.9%/-21.2%/-36.5%；购百恢复良好，收入利润均同比大幅改善。

2021H1，公司新开1家购百、4家sp@ce独立超市和29家便利店，关闭1家购百加盟店和25家便利店；截至2021/6/30，公司已进驻8省/市的33个城市，拥有97家百货/购物中心（含加盟、管理输出6家）、118家超市（含独立sp@ce超市33家）和205家便利店。

数字化能力突出，到家业务高位增长。

2021H1，公司线上销售同比增长57%，平台服务收入同比提升49%，线上商品销售及数字化服务收入GMV超27亿元；数字化会员人数约3,370万，数字化会员销售额占比达79%，APP与小程序月活超442万人，同比+47%。

超市：公司持续优化超市数字化，超市到家业务销售同比增长11%，形成了“极速达+次日达+全国配”的业务矩阵；购百：销售与订单量环比持续上升，购百专柜到家销售同比增长120%。

风险因素：消费客群购买力下滑；主力区域竞争加剧；新门店培育效果不佳。

投资建议：公司持续优化供应链体系，2021H1，国际直采销售同比+10.7%；自有品牌销售同比+6.5%；3R商品（Readytoeat、Readytoheat、Readytocook）销售同比+12.8%。

考虑到公司超市业态面临的竞争加剧以及线上平台的冲击，下调2021-23年营业收入预测至127.9亿/139.0亿/149.6亿元（原预测为134.7亿/146.3亿/157.5亿元）；考虑新租赁准则对公司利润带来的负面影响，下调2021-23年归属净利润预测至4.0亿/4.9亿/5.5亿元（原预测为4.2亿/5.2亿/5.8亿元），对应2021-23年EPS预测分别为0.33/0.41/0.46元；结合可比同业估值，给予公司2021年25xPE，对应目标价8.4元，维持“买入”评级。