国联证券-汽车行业：业绩持续分化，布局绩优龙头股-180511

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        投资要点：
        乘用车：增速走低，表现分化
        随着国内乘用车销售步入微增长，行业竞争加剧，“分化”成为突出特点。1）不同车型表现分化：SUV依旧最受青睐；2）不同级别表现分化：空间更大、价格更高的中高端车型增速优于行业表现；3）不同车企表现分化：拥有强产品周期、突出品牌力的车企不断侵蚀相对弱势车企的市场份额。
        2017年乘用车板块实现营收13597.8亿元，同比增长12.82%；实现扣非归母净利润530.5亿元，同比下滑9.95%，板块盈利能力下行，反映了乘用车行业日趋激烈的竞争环境。建议关注拥有强产品周期、突出品牌力的龙头车企以及受消费升级带动，增速明显优于行业整体的豪华车细分市场。
        新能源汽车：电动化趋势确立，产品竞争力提升打开乘用车发展空间
        2017年国内共销售新能源汽车76.8万辆，同比增长53%，全年表现超预期。18年由于政策给出4个月过渡期，将有效拉动续航较短的新能源乘用车和客车在上半年的销售，全年新能源汽车销量达到90万辆以上。受益于政策引导、技术进步以及车企重视程度明显提升等，更多有竞争力的新能源汽车产品将逐步面试，推动其在终端个人消费者领域的普及。但由于补贴明显退坡，行业竞争加剧，整体盈利能力将受到冲击。龙头企业在技术、产品、资金实力方面的优势将愈加凸显，一方面可以分享行业规模的快速增长，一方面还有望持续提升市占率。
        汽车零部件：毛利率、ROE小幅下滑
        2018Q1，A股汽车零部件公司共实现营业收入1698.7亿元，同比增长14.4%，合计扣非净利润99.1亿元，同比增长10.3%。一季度板块业绩表现良好，主要原因是乘用车、重卡、工程机械的销量增速均表现良好。但从业绩的贡献而言，板块业绩增量主要来自于重卡和乘用车零部件蓝筹标的。板块整体估值20倍左右，除去行业蓝筹标的，大部分零部件企业估值仍然偏高，未来仍存较大的下行风险。选股仍然倾向于布局业绩稳定性和成长确定性的优质个股。
        标的推荐
        整车：建议关注自主品牌中综合实力领先的上汽集团（600104），盈利能力边际改善明显的长城汽车（601633）以及有望迎来反转的长安汽车（000625）；新能源汽车：建议配置行业龙头杉杉股份（600884）、国轩高科（002074）、新宙邦（300037）等；汽车零部件：关注受益于自动变速箱渗透率提升的变速箱齿轮供应商双环传动（002472）、自动换挡器供应商宁波高发（603788）、独立第三方CVT+AT变速箱供应商万里扬（002434）；受益于大众产品强周期的产业链个股常熟汽饰（603035）、富奥股份（000030）；优质热管理产品供应商银轮股份（002126）。
        风险提示：1、车市低迷超预期；2、自主品牌向上突破遭遇挫折。