华泰证券-金龙汽车-600686-资质恢复整合深化，业绩拐点渐现-180515

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        资质恢复，优质公司市占率提升，业绩拐点渐现
        金龙汽车16、17  年业绩受子公司苏州金龙骗补事件拖累，但公司渠道和产品等基本面没有实质性的受损。2017  年苏州金龙资质恢复，2018  年新能源客车推荐目录中金龙汽车共上榜26  款车型，公司业绩有望迎来拐点。福建省推出“电动福建”战略，公司作为东道主有望获利。随着苏州金龙高管换血和大股东增持，“三龙”整合有望兑现，公司有望降低成本，提高盈利。2018  年，新能源客车补贴退坡，我们看好以金龙汽车为代表的行业优质公司市占率提升。业绩拐点渐现、优质公司市占率有望提升、“三龙”整合预期三重因素推动，给予公司“增持”评级。
        “电动福建”东道主或获益，“三龙”整合有望兑现
        2017  年9  月，福建省人民政府办公厅宣布将加大公交、旅游景区、政府机关和公共机构的新能源汽车推广力度，鼓励公共机构和私人消费者购买使用新能源汽车。到2020  年，全省累计推广新能源汽车35  万辆。公司作为福建省本土的新能源汽车整车厂商，我们认为2018-20  年订单获取优势明显，“三龙”整合在政府支持下实施难度有望降低。由于“三龙”相互独立，各自为政，导致成本高于竞争对手，随着苏州金龙管理层换血和大股东推进整合的意愿加强，公司增加核心零部件的自制率，协同采购降低原材料成本，利好长期业绩的增长。
        补贴退坡利好行业优质公司，公司竞争优势将逐步显现
        新政策补贴退坡，出清不合格的竞争企业，未来行业产品的综合竞争实力将成核心要素，利好行业优质公司。推广目录发布常态化，金龙入选车型位居行业首位，对新能源业务恢复提供基础，公司成本控制叠加技术研发，竞争优势将逐步显现。公司在电动化、智能化方向持续研发，  2017  年上半年公司完成AMT  混合动力平台和动力电池水冷机组控制开发，携手百度推进无人驾驶，阿波龙预期年内实现量产。公司与国网电动汽车达成战略性合作意向，有利于未来新能源汽车销售。补贴退坡，出清毛利率较低的竞争对手，利好优质公司市占率提升。
        客车行业优质公司有望重振雄风，给予“增持”评级
        公司作为客车行业优质公司，16  年受骗补事件影响，业绩触底。随着苏州金龙资质恢复以及行业集中度上升，新能源客车业务或恢复增长，业绩有望反弹。我们预计公司2018-2020  年营收分别为222.82  亿、258.21  亿、295.40  亿，归母净利润分别为5.02  亿、5.82  亿、7.01  亿，对应EPS  分别为0.83  元/0.96  元/1.15  元，对应PE  分别为17.12  倍、14.77  倍、12.26倍，同行业可比公司18  年平均估值18  XPE，公司作为行业优质公司，市占率有望提升，有望受益于“电动福建”政策，给予公司18  年20~21  XPE估值，目标价区间16.6~17.43  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：新能源客车市场需求不达预期，公司传统客车销量走低，三龙整合不达预期。