兴业证券-歌力思-603808-品牌矩阵日趋丰富，奋力打造国际知名高级时装集团-180515

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        投资要点      
        公司专业从事高端女装业务，极力打造具有国际竞争力的高级时装品牌集  ＃团。目前，公司共拥有  5  个时装品牌：中国高级女装品牌  ELLASSAY、德国高级女装品牌  LAUREL、美国轻奢潮流品牌  EdHardy、法国轻奢设计师品牌  IRO、美国设计师品牌  VIVIENNETAM。2017  年，公司实现营收及归母净利润分别为  20.53  和  3.02  亿元，同比提升  81.35%和  52.72%。
        轻奢消费年轻化+女性经济能力提升，高端女装空间广阔。当前，我国城镇化率仍在提高，城镇衣着支出不断增加；中产阶级比例快速增长，消费不断升级；年轻女性受教育程度提高，经济实力也随之提升；千禧一代渐成奢侈品消费主力，更青睐性价比高的轻奢；这些因素均将助推我国高端女装行业的蓬勃发展。而目前，我国高端女装行业竞争激烈，集中度低，行业龙头亟待出现。
        公司主品牌深耕细作稳健发展，收购子品牌也运营良好。“ELLASSAY”是公司主品牌，目前仍保持着稳健的增长；2015  年后，公司不断加速多品牌布局，先后将  Laurel、Ed  Hardy、IRO  以及  VIVIENNETAM  收入麾下，实现调性互补，完善品牌矩阵。而依靠自身强大的整合和运营能力，被收购标的均稳定健康的发展。
        公司品牌市占率常年位居前十，成长及盈利能力超群。据中华商业信息中心统计，“ELLASSAY”品牌高端女装连续  7  年荣列同类市场综合占有率前十位。通过与同行业可比公司的财务数据进行对比，公司成长能力及盈利能力均名列前茅，且明显优于行业中位数水平。
        盈利预测及评级：深耕主品牌稳定发展，并购新品牌注入新活力。依靠强大的专业水平、整合能力和运营能力，公司将极力打造具有国际竞争力的高级时装品牌集团。我们预计公司  2018-2020  年归母净利润分别为  3.80、4.63、5.60  亿元，EPS  分别为  1.13、1.37、1.66，当前股价（2018-05-15）对应  PE  分别为  20.3、16.7、13.8，首次覆盖，予以“审慎增持”评级。  
        风险提示：（1）系统性风险；（2）新收购品牌表现不及预期；（3）主品牌运营表现不及预期；（4）销售渠道管理风险；（5）商誉减值风险