光大证券-衍生品研究系列报告之五：VIX及其衍生品-180515

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        VIX——衡量股票市场波动预期的情绪指标。CBOE波动率指数（Chicago  Board  Options  Exchange  Volatility  Index，又名“VIX”）是衡量股票市场波动预期的主要指标。与常见的指数构建方式相同，VIX的水平取决于一篮子可交易成分股——即在下个月左右到期的一篮子标准普尔500指数期权的价格。VIX指数常被看作领先市场的风向标，是常见的市场情绪指标之一。
        波动率交易可选标的较为丰富。在过去几年中，波动率交易市场出现了大量的金融创新。新的波动率衍生品系列的引入，使得波动率交易更容易被广泛的投资者使用。VIX指数衍生品指的是CBOE及其它金融机构以VIX为直接或间接参照物发行的场内交易金融产品。常见的VIX衍生品有：VIX期货，VIX期权，VIX期货期权，VIX  ETP等。VIX衍生品交易量的增加主要是由于它们可以用作针对股市低迷的所谓尾部风险构建对冲策略。也就是说，由于市场波动率的变化与股票市场收益率呈负相关，投资者可以通过在VIX期货或看涨期权中持多头头寸来限制股票投资组合的损失。
        丰富的VIX产品体系提供了波动率交易的跨品种选择。鉴于波动率交易的爆炸式增长，不同的波动率交易产品丰富了策略体系构建。本文通过对VIX及其相关衍生产品进行简单的介绍和分析，以日历价差策略说明了VIX衍生品交易的特点，为波动率交易策略构建提供新的视角。
        iVX的复制跟踪。中证指数公司于2016年11月28日发布的iVX指数沿用了VIX指数的编制方法，我们采用同样的计算法则对上证50ETF期权波动率指数进行复制跟踪。与VIX不同，iVX目前只提供了观察期权市场波动率水平的工具，并未发布可供交易的产品。iVX衡量了上证50ETF期权市场的波动率，为投资者观察当前的市场波动水平提供了极为便利的观察工具。
        风险提示：文中结论均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。