光大证券-衍生品研究系列报告之四：基于标的波动率特征的期权交易策略-180515

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        在《基于布林带的期权卖方投资策略——衍生品研究系列之一》中我们提出利用布林带体系对标的进行择时判断的期权交易策略。经过一段时间的跟踪，我们发现布林带信号在趋势跟随上具有较好的稳定性，但对拐点判断较为滞后。为修正布林带滞后性缺陷，本文通过对上证50ETF  波动率的特征的研究，引入基于收益率构建的布林带体系，将其与传统的价格布林带构成双布林带体系进行择时判断。在优化布林带择时信号的基础上，借鉴《基于布林带的期权交易策略优化——衍生品研究系列报告之三》中组合头寸的构建，引入牛熊价差组合，进一步完善策略持仓结构。
        价格波动率与收益率波动率具有互补特质。价格波动率具有聚集效应导致波动率在趋势变化上存在惯性，表现在布林带通道中的特征为通道的趋势变化具有滞后性；波动率存在快速跳升效应使得在市场方向变动剧烈时，布林带通道的方向变化滞后性特征加剧。收益率波动率表现相对于价格波动率表现更为平滑，在一定程度上与价格波动率表现出互补特质，弥补价格波动率缺陷。
        双布林带体系择时更细致：价格布林带与收益率布林带相结合，细化择时信号，赚取波动“红利”。引入基于收益率计算的布林带通道，将价格布林带上轨线与下轨线之间的“震荡区间”进行进一步划分，细化择时方向上的暴露。
        牛熊价差——组合开仓新替代：用牛熊价差组合代替组合保护头寸，结合细分的择时信号适当暴露方向判断。在双布林带体系下，上涨倾向的震荡市场，结合牛市价差组合，在看涨方向上进行部分的“风险”暴露，以期在市场上涨中获取收益。下跌倾向的震荡市场，结合熊市价差组合，在看跌方向上进行部分的“风险”暴露，以期在市场下跌中获取收益。
        双布林带体系+牛熊价差——双引擎表现更突出。对比原始布林带策略、等资金组合保护策略、牛熊价差布林带策略以及基于波动率特征构建的期权交易策略，样本期内（2015/2/9-2018/4/20）原始布林带策略年化收益102.10%、最大回撤40.57%、夏普比率1.37；等资金组合保护策略年化收益92/87%、最大回撤25.29%、夏普比率1.57；牛熊价差布林带策略年化收益173.26%、最大回撤53.47%、夏普比率1.98；基于波动率特征期权交易策略年化收益200.24%、最大回撤44.06%、夏普比率1.91。基于波动率特征交易策略在收益表现上更为突出。
        波动率特征下的困局：信号频繁难取舍。基于波动率特征交易策略细化交易信号同时也会带来负面影响——市场低波动震荡时，交易信号容易频繁切换，过高的冲击成本会给策略带来收益的大幅衰减。对每张合约加入5  元冲击成本后，策略年化收益由200.24%下降到了113.39%，夏普比率由1.91  下降到了1.42。
        风险提示：测试结果均基于模型和历史数据，模型存在失效的风险。