东方证券-4月经济数据点评：4月经济数据超预期，经济并非一味向下-180515

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        研究结论
        4月经济数据公布，正如我们之前报告预测，经济并非一味下行。
        5月  15    日，统计局公布了  2018  年  年  4    月经济数据，规模以上工业增加值同比实际增长  7%  ，高于预期  6.4%  和前值  6%  。三大行业增加值同比增速均有上升，采矿业自  3  月的-1.1%上升至-0.2%，制造业自  6.6%上升至  7.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业自  5.8%上升至  8.8%。
        1-4    月城镇固定资产投资同比增长  7%  ，不及预期的  7.4%  ，和前值  7.5%  。三大板块中，制造业投资增速较前值上升，基建增速继续下滑。
        制造业投资增速上升。1-4  月制造业投资累计同比增速上升至  4.8%，前值3.8%。从工业企业资产负债率来看，18  年以来资产负债率超季节性上升，主要为民企资产负债率上升，对应着民间固定资产投资增速今年以来一直高于国有企业。5  月  1  日起，制造业等行业增值税  17%的税率将降低为  16%。在减税降费、打造制造强国等各项扶持政策作用下，预计全年制造业投资增速基本平稳。制造业投资逐步回暖，也反映了经济重心逐步从“去杠杆”，向“补短板”切换。
        地方融资监管再加强，基建增速持续下滑。基建（三行业）累计增速已经下行至  8%左右（根据去年三项测算）。今年以来地方政府融资监管趋严，预计预算外基建资金增速下滑。基建支出占财政支出的比重近年来持续上升，加总来看，基建预算内资金预计增长  10%。全年基建增速预计下滑至  10%左右。
        房地产投资基本平稳，销售增速下滑。销售方面，1-4  月商品房销售面积同比增长  1.3%，前值  3.6%。投资方面，1-4  月房地产开发投资完成额增长10.3%，与前值  10.4%基本接近。新开工方面，1-4  月新开工增长  7.34%，低于前值  9.7%，但仍为  17  年下半年以来较高增速；土地购置面积  1-4  月同比下滑  2.09%，低于前值  0.53%。年初以来棚改加快推进，以及  17  年土地购置支出的滞后影响，仍将支撑近期房地产投资。行业集中度快速提升，销售、资金以及投资均向大房企集中，且房地产库存较低，大房企仍有补库存需求，预计全年房地产投资较上年小幅下滑。
        制造业投资回暖、财政支出逐步加快、央行  PSL    投放量增大，这些因素都有助于二季度经济保持相对较高景气度。当然，从历史上来看，广义社会融资（央行社融+  政府债券+  政策性银行债券+PSL  ）存量同比增速领先于工业增加值当月同比  4-6    个月，3  、4    两个月广义融资增速有所下行，下半年经济下行压力相对较大。
        风险提示
        若经济数据超预期回落，或货币政策超预期宽松，将影响我们对债市的判断。