银河期货-国债期货早报：降准逻辑比较清晰，债券市场开启长阳-180418

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        主要观点
        央行周二不进行逆回购操作，开展3675  亿1  年期MLF  操作，中标利率3.3%，较上次上调5  个基点。当日无逆回购到期，有3675  亿1  年期MLF  到期。周二宏观经济数据公布，投资方面，房地产开发投资增速继续逆市上扬，但商品房销售增速依然在持续下滑，虽然房地产开发投资增速上扬有房屋新开工面积上扬的印证，但我们依然认为不存在可持续性，特别是在今年房地产行业信用收紧的大环境下。我们更关注的其实是制造业投资增速，不仅仅是因为制造业投资在投资中占比最大，更主要是因为制造业投资趋势性比较稳健，制造业投资增速下滑意味着固定资产投资增速依然有下行预期；消费方面，虽然社会消费品零售增长超预期，但从细项看我们觉得触目惊心，最大的一块消费汽车和汽油消费罕见出现同比负增长，和房地产相关的家具和装潢消费同样负增长，我们认为消费增速是有问题的；工业增加值下行其实是符合预期的，只不过市场预期有粘性，1-2  月份工业增加值不错导致市场预期难以下行过大，3  月份工业增加值跌到6%还是超出了一部分预期，而且工业增加值下行不仅仅和出口不及预期有关，内需同样疲软，发电量和水泥产量增速下行很明显，特别是水泥产量。综合来看，我们认为3  月份经济数据虽然总体来看和预期偏离不大，但实际上从展期看是弱于预期的，这或许也是刺激央行忽然降准的原因之一。央行忽然宣布降准，在预期之外又在预期之内，在预期之外的原因是长期未见降准，市场已经不太敢有降准的预期了，而在预期之内是因为，其实综合一看目前的市场环境，降准的理由还是比较充分的，首先我们提到央行春节后的货币政策已经退由中性偏紧转为中性，从短期资金成本在利率走廊的位置就可以看出央行的意图，转为中性的原因主要是去交易杠杆已经基本完成，而2018  年的重点是结构性去杠杆，表外转表内不仅会导致银行风险资本需求扩大，还会因为存款准备金的存在导致流动性不足，因此结构性去杠杆是利好债市的，不仅仅是因为结构性去杠杆降低了表外的资金需求，还因为结构性去杠杆会导致央行需要保持全市场的流动性充裕，最后，我们眼中的3  月份宏观经济数据比看到的数字更差，宏观金融数据也有萎缩迹象，因此我们认为降准的必要性是很强的。确定的说，2018  年的债券牛市已经开启。
        近期市场运行主要逻辑：货币政策由中性偏紧转为中性、经济金融数据偏弱、结构性降准不仅结构性增加债市资金还增加了央行向全市场投放资金的可能。
        未来市场主要关注点：资管新规落地情况。
        操作建议：长期做多。