安信证券-威创股份-002308-投资“芝麻街英语”，优质内容助力幼教生态完善-180515

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        事件：
        公司于2018  年5  月15  日发布公告，拟以2.625  亿元收购北京凯瑞联盟教育科技有限公司35%股权，资金来源为变更用途的部分募集资金或自筹资金。此次交易的业绩承诺为2018-2020  年净利润分别不低于5000  万元、6100  万元、7400  万元。
        点评：
        ■参股高端少儿英语品牌，顺利切入少儿语培赛道。“芝麻街英语”为美国芝麻街工作室（动画节目《芝麻街》的制作方）为3-12  岁儿童开发的EFL（英语作为外语）综合性多媒体教育课程。凯瑞联盟为芝麻街英语在国内的运营方，也是该品牌在中国大陆（除台湾及福建）及港澳地区的独家被许可人。自2013  年成立以来，凯瑞联盟通过直营+加盟模式实现了芝麻街英语的全国扩张，成功将其打造为国内具有品牌影响力的高端少儿英语培训品牌。据收购公告，截至2017  年末已开设直营店6  家，签约加盟店348  家（其中已运营的为197  家），覆盖全国150  个地区，累计培训学员超5  万人。
        ■以先进教育理念指导内容研发，数十年IP  积淀树立品牌美誉度。（1）《芝麻街》是芝麻街工作室制作的儿童教育系列节目，于1969  年首播，近五十年的积累使其成为享誉世界的早教IP。工作室始终将普适且有成效的儿童早期教育作为节目宗旨，在趣味性之上尤其重视传授实用知识、技能以及正确的价值观；同时将严谨的早教研究成果引入节目制作，邀请早教专家、教育学者参与节目全过程，其在改善儿童认知、行为上的效果也得到学界研究成果的支持。（2）芝麻街英语秉承了《芝麻街》早教理念及特色，强调知识与认知的同步提升，即在训练儿童英语口语、读写计算之外，也同步叠加社交能力、情感健康等认知层面的培养。国际化的优质IP  与内容结合，使芝麻街英语在国内市场得以更快地获得客户认可、吸引盟商加入。
        ■优质内容助力公司幼教生态完善，有望共享渠道、用户、盟商、技术资源。公司以多层次的幼儿园体系为核心，以儿童成长战略为方向，积极寻求业务的横向拓展及客群的纵向延伸，构建幼教生态链。在幼儿园领域，据2017  年报，公司现拥有红缨、金色摇篮、可儿、鼎奇四大品牌，至2017  年末已有连锁幼儿园6  所、托管幼儿园50  所、合作园所4  所、加盟幼儿园4922  所，庞大的线下园所体系奠定公司渠道及用户基础。此外公司2016  年起先后投资或战略合作了贝聊（幼教信息化）、幼师口袋（幼师资源分享平台）、咿啦看书（儿童数字阅读平台）、华蒙星体育（幼儿篮球）、奇幻工坊（机器人教育）等幼教领域的内容或技术提供方建，渠道、用户与技术的共享基础不断强化。此次投资凯瑞联盟，进一步深化公司在线下内容端的布局，且双方在客群、盟商等资源上有较大的共享空间，有望互为助力、放大优势。
        ■投资建议：经过2015  年以来的外延布局，公司核心的幼儿园体系日臻完善，实现差异化定位、多层次覆盖，形成品牌优势与规模效应。而在幼教领域的投资、合作布局，使公司在深化行业理解的同时，丰富了资源的多重积累，产业生态初具。未来在继续园所扩张与整合的基础上，公司有望借力生态内的产业资源，寻求用户的深度变现。考虑此次收购带来投资收益，预计公司2018  年净利润2.76  亿元，给予目标PE  35  倍，目标价10.58  元，“买入-A”评级。
        ■风险提示：外延整合风险，各品牌扩张不力的风险。