华创证券-三特索道-002159-跟踪分析报告：多措并举，公司进入盈利拐点-180516

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        主要景区盈利快速增长，亏损项目陆续剥离，公司盈利能力不断增强。公司广泛布局自然资源，  周边游时代下具备高增长潜质，  6  个主要盈利项目2015-2017  年分别贡献权益利润0.98/1.22/1.62  亿元，  年增长率分别为26.8%/23.5%/33.6%。近期公司陆续剥离安吉、武夷山、咸丰等亏损项目，主要受投资收益影响，2017  年及2018  年上半年（预告）均实现盈利。当前公司项目层次合理优化，盈利项目成长性强，培育期项目减亏效果明显，结合管理平台关停并转、定增偿还贷款等其他举措，公司盈利能力不断增强，预计2019年扣非净利润可实现扭亏为盈。
        资金紧张、股权分散等问题有望逐一突破，压制因素解除。转让咸丰子公司后，公司现金流压力已得到缓解，ABS  融资、定向增发实施后，公司现金流问题有望充分解决，资产负债率可得到优化，降低财务费用。大股东当代集团现金认购定增，并计划从二级市场大比例增持公司股份，充分显现出对公司未来发展的信心。定增实施后，大股东持股占比达到33%左右，腾挪空间打开。
        公司主要6  个主要盈利项目17  年贡献权益利润1.62  亿元，若参考板块估值给予20xPE，其价值可达到32.4  亿元，而珠海索道、华山宾馆等盈利较低的项目以及咸培育期项目合计净资产价值也达5.33  亿元，采用分部估值法衡量这两部分资产，合计市值约37.7  亿元，给予23-24  元目标价。考虑处置咸丰子公司带来的投资收益，预计2018-2020  年公司营业收入分别为5.95  亿元、6.49亿元和7.13  亿元，归母净利润分别为1.28  亿元、0.58  亿元和0.80  亿元，EPS分别为0.93  元、0.42  元和0.58  元，维持“推荐”评级。
        风险因素：定增进度不及预期，培育期项目扩大亏损，自然灾害风险。