西南证券-青岛金王-002094-精准卡位化妆品，打造美妆全产业链-180516

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        投资要点
        推荐逻辑：在传统业务增长乏力情况下，青岛金王精准卡位化妆品，在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，是A  股美妆全产业链第一股；公司收购的标的经营能力强大，在协同效应作用下有望推动公司业绩爆发，2018  年中报预告扣非后归母净利润同比增长50%-80%；公司开始积极打造颜值产业数字化供应链及新零售科技服务平台，对内提升效率、对外输出创新技术和服务。
        化妆品市场规模增速显著，且上升空间巨大。2017  年我国限额以上化妆品零售额达到2514  亿元，年增速13%，高于限额以上社会消费品零售总额8.2%年增速，高于全球化妆品市场4.2%的增速；与发达国家相比，当前我国人均消费化妆品金额偏低，不及美国的1/2，日韩的1/5，因此上升空间巨大。
        美丽转身，打造颜值经济产业圈。（1）渠道：线上线下齐发力，构筑渠道竞争壁垒。线上渠道方面，两次收购完成对杭州悠可100%的控股，杭州悠可为目前国内第二大化妆品线上运营商；线下渠道方面，主要通过子公司上海月沣完成，上海月沣是一家专业的化妆品线下直营渠道运营商；除此以外，成立金王产业链公司，拓展公司线下渠道的疆域版图。（2）品牌：多品牌策略，全人群覆盖。公司作为美妆全产业链公司，旗下拥有许多优质的品牌，现已拥有200  多个国内外知名品牌的特许经营及代理权。（3）研发：布局上游研发，打通全产业链。收购广州栋方45%股权，布局化妆品上游研发和品牌策划。目前公司在研发、生产、品牌、渠道全方位布局，为A  股美妆全产业链第一股。
        金王的下一个目标：颜值产业数字化供应链和科技服务平台。以各省众妆供应链为基础，利用互联网工具、大数据和人工智能科技对供应链和终端零售进行信息化、数字化、智能化改造升级，对内提升效率、降低成本、改善运营流程，打造“数字化新零售SaaS  科技服务平台”，对外输出创新技术和服务一体化解决方案，促进化妆品行业资源和科技成果转化为价值。
        盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020  年归母净利润分别为4.1  亿元、5.6亿元和6.9  亿元，对应EPS  分别为1.0  元、1.38  元和1.7  元。可比公司最高估值81  倍、最低估值21  倍，考虑公司位于高成长行业，全产业链布局及终端渠道整合带来的效应明显，给予30  倍PE，目标价30  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：渠道整合不及预期的风险；大额商誉减值风险。