民生证券-非银行业：4月业绩环比下滑，估值底部催化效应可期-180514

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        报告摘要：
        事件:
        截至5月11日，30家A股上市券商发布4月经营数据，其中28家可比券商共实现营收122.2亿元，环比-35%，同比-4%；净利润42.2亿元，环比-54%，同比-10%。
        分析判断：
        市场数据：主营指标多数下滑，债承规模回暖
        市场成交金额环比-20%，日均成交金额环比-2.6%；两融余额环比-1.7%，上市券商股票质押交易参考市值环比-21%；IPO融资规模环比-51%，券商债券发行规模环比+43%；券商资管产品发行份额环比-65%；沪深300指数-3.6%，上证综指-2.7%，上证50指数-2.52%，中证全债净价指数+1.3%。
        上市券商经纪、自营承压，信用、资管受监管收紧影响显著
        4月交易日仅18日，3月为22日，市场成交金额环比-20%，经纪业务承压；股票指数多数回落，自营业务中权益资产收益承压；监管层面，股票质押新规近期实施叠加资管新规出台预期，致4月券商资管产品发行规模环比-64.6%，上市券商股票质押参考交易市值环比-21%。
        投资建议：
        1、政策面利空出尽。资管新规4月末落地，与先前意见稿差别不大，缓冲期延长至2020年给行业较充足时间转型；A股加入MSCI、CDR业务有望扩容大型券商业务空间，提升市场交易情绪；
        2、监管从严背景下，业务实力突出、风控能力较强的大型券商将显现竞争优势，行业集中度将会持续提升。业绩稳定性方面，在关注大型资本实力强券商的同时，应具体考量公司经营特点；
        3、估值底部遇催化。目前券商行业严监管预期较为充分，板块估值1.48X左右，处于历史较低位。估值底部具事件催化，建议重点关注：业绩稳定性强的大型券商，推荐中信证券。
        风险提示：
        IPO过会率不及预期；创新业务推进不及预期。