安信证券-海容冷链IPO获批：首家携“三类股东”做市企业过会案例诞生-180515

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        ■事件：根据证券时报报道，今日首发上会的2  家企业中，原新三板企业海容冷链（830822.OC）顺利过会。
        ■新三板首家携带“三类股东”的做市企业成功过会：历时914  天，海容冷链终于过会，公司摘牌前最新一期股东户数为276  户，公司在停牌前交易活跃，2014  年12  月26  日-2015  年11  月6  日区间换手率高达45.69%。海容冷链在目前新三板IPO  排队企业中最早申报，是新三板第三家携带“三类股东”成功过会的公司，根据12  月27  日披露的招股书，目前前十大股东中仅一家“三类股东”，为“国保新三板2  号资产管理计划”，持股138.5  万股，占比2.31%。根据招股书显示，2015  年5月公司做过一次定增，认购对象中有四个“三类股东”，而随后2015年11  月公司申报IPO  并且停牌，所以，我们推断目前招股书中可能还有其他“三类股东”列示在了“其他股东”中。和其他企业不同，海容冷链排队期间一直在新三板持续挂牌，但是在今年3  月份摘牌，市场一度对此认为可能和清理“三类股东”有关。
        ■深耕商用展示柜行业数余年：公司以商用展示柜为核心产品，属于冷链物流设备中的终端设备。主要面向冰淇淋、乳制品、饮品、冷食、冷鲜食品的生产商销售产品，为客户在销售终端提供低温储存、商品和企业形象展示的个性化、差异化的定制解决方案及专业化服务。以16  年业绩来看，公司主要产品为冷冻展示柜，其中国内自有品牌占比44.88%，国外自有品牌占比12.91%；国内ODM  占比0.79%，国外ODM占比11.90%。
        ■毛利率高于行业水平，净利润含金量高：公司毛利率、净利率均高于行业平均水平。公司96%以上销售来自直销，且对大客户的依赖程度逐年下降，净利润含金量较高。公司摘牌前市值约17  亿元。行业平均估值为47.6  倍PE，2.2  倍PS。参考17  年半年报增速，按PE  可比公司估值：若海容冷链17  年净利润较16  年下滑3%，达1.22  亿元，则其估值可达58  亿元（1.22*47.6）。按PS  可比公司估值：若17  年收入较16年增长13%，达9.54  亿元，则其估值在21  亿元（9.54*2.2）。
        ■“三类股东”案例逐渐增多，市场态度及处理方法渐趋成熟：今年以来文灿股份、芯能科技这两家携带“三类股东”的企业成功过会，“三类股东”问题已不构成实质障碍，安信新三板研究在3  月13  日对文灿股份过会进行了第一时间的点评，在4  月17  日对芯能科技过会进行了详解，5  月3  日明德生物过会，5  月8  日捷佳伟创过会，如今排队近三年的海容冷链终于成功过会，而且公司曾经采取做市转让，股东户数众多。未来行业增长稳健，基本面优质的企业或将逐渐浮出水面，企业端、市场端、监管端对于“三类股东”的态度和实践方法或将愈渐成熟。
        ■风险提示：政策推进不达预期、企业业绩下滑。