国金证券-腾讯控股-0700.HK-手游业务仍然强劲，广告业务正在接过火炬-180517

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        事件  
        收入超预期，扣非净利润符合预期：腾讯公布2018年一季报，营业收入同比增长48%，超过一致预期约7%；扣非净利润增长29%，基本符合一致预期。公司扣非净利润率同比下滑，主要是因为手游业务占比提升导致的毛利率下滑，销售费用率上升，以及所得税率暂时提高。  
        手游强劲增长，端游保持平稳：一季度游戏收入同比增长26%，其中端游收入基本不变，手游收入增长68%；《王者荣耀》《QQ飞车》《奇迹觉醒》对手游业务的贡献较大。在业绩电话会上，管理层表示：随着玩家注意力的转移，端游业务将持续承受压力，但是手游仍有上升空间。  
        广告业务在微信的引领下前进：一季度广告收入同比增长55%，其中媒体广告收入增长31%，主要推动力是腾讯视频；社交广告收入增长69%，主要推动力是微信朋友圈、QQ看点和移动网盟。微信朋友圈广告量从3月底开始增加，我们认为这意味着二季度广告收入还将强劲增长。  
        微信和增值服务用户仍在增长：一季度微信与WeChatMAU环比增长5.2%，小程序功不可没；手机QQ  MAU环比增长1.6%；增值服务付费用户环比增长9.3%、同比增长23.6%，腾讯视频和音乐是主要推动力。    
        评论  
        二季度会是游戏业务淡季吗？不一定，因为《王者荣耀》依然稳定，《QQ飞车》一度下滑后又重返前列，《QQ炫舞》经常能进入畅销榜前5。未来2个月《传奇世界3D》《拳皇命运》《FIFA足球世界》已经确定上线。即便《绝地求生》端游和手游仍然无法变现，《堡垒之夜》也可能创造奇迹。  
        广告业务可以维持强劲增长：一季度末，朋友圈广告展示量增加，公众号也增加了中插广告。QQ看点DAU超过了8000万，广告变现能力不可限量，并且与微视合作。总而言之，腾讯广告业务的推动力是信息流。  
        支付业务的盈利贡献有望增加：一季度"其他收入"同比增长111%，主要是支付的贡献。在蚂蚁金服进行大规模市场推广的情况下，腾讯没有明显丧失市场份额。随着高附加值业务的展开，支付的盈利贡献将增加。  
        我们通过DCF得出目标价520港元，对应35.1倍2019年扣非P/E，维持"买入"。腾讯仍然是投资者分享中国互联网行业成长的最佳选择。  
        风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险。