西南证券-平治信息-300571-内容培育+流量经营-180516

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        投资要点
        2018年公司业绩再次快速放量。2017  年，公司实现营收  9.1  亿元，同比增长94%，实现归母净利润0.97  亿元，同比增长约100%，营收、利润均大幅提升。进入2018  年，公司盈利能力进一步扩张，2018  年第一季度，平治信息在收入仅增长不到15%的基础下，实现了利润118%的增长，大大超出市场前期对公司的整体预期。
        进一步夯实内容基础。公司依托于独有的“百足模式”，快速扩张自身的内容储备，截止到2017  年年底，平治信息已经拥有超过2.1  万本各类文学作品，签约作者原创作品1.7  万余本；新增签约作者超过5000  人，新增原创作品接近9000  部；引入有声作品近0.6  万部，时长超过3.5  万小时；自制有声内容近0.6万小时，内容储备较2016  年有大幅度的提升。同时，“百足模式”将内容和渠道进行了巧妙的对接，实现了内容和分发的无缝连接，推动了2017  年公司的收入利润双双放量。
        CPS  推动公司第二次高速增长。进入2018  年，公司通过投资“麦睿登”和“杭州有书”，开始推进CPS  业务。平治信息所推进的CPS  业务，是一种基于自媒体和用户为基础的内容分发模式，相对于内容方自己分发，CPS  模式分发效率更快，辐射人群更广，更有利于将优秀的内容以更快的速度传递市场。该业务推动公司内容受众呈几何级数快速增长，且极高的利润率带动公司整体毛利率大幅度改善。
        盈利预测与投资建议。我们预计平治信息2018-2020  年EPS  分别为2.56  元、3.21  元和4.12  元，对应的PE  为34  倍、27  倍、21  倍。目前，市场上的可比公司业务模式与公司差异较大，中文在线和思美传媒的利润来源中，游戏和电视剧占有很大的比重，和平治信息的直接可比性不高，参考A  股掌阅科技和H  股阅文集团的整体估值水平，平治信息的估值相对合理；另外一方面，今年公司CPS  业务全面推广，将带来业绩和用户量大幅度增长，基于以上两点，我们给予公司2018  年42  倍PE，对应目标价107.52  元，上调公司投资评级为“买入”。
        风险提示：微信对公司流量或有管控的风险、国家政策或监管加强的风险。