华创证券-腾讯控股-0700.HK-2018年1季报点评：净利超预期增长61%，移动游戏市占率进一步提升-180517

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        事项：
        5月16日，腾讯控股  (00700.HK  )  公布2018年Q1业绩。报告期内，公司实现营业收入735.28亿元，同比增长48%；实现归母净利润232.90亿，Non-GAAP归母净利润183.13亿元，同比增长29%。
        评论：
        游戏、广告业务持续发力，营收同比增长48%
        公司Q1实现营业收入735.28亿元，同比增长48%，环比增长11%，同比收入增长主要来源于移动游戏、支付服务、数字内容及社交广告的推动；归母净利润232.90亿元，同比增长61%，环比增长12%；Non-GAAP净利润183.13亿元，同比增长29%，环比增长5%；毛利率为50.4%，同比下降0.9pp，环比上升3pp。
        公司Q1销售费用为55.70亿元，同比增长76%，销售费用增长主要来自于产品及平台推广开支上升。
        一般及行政开支为94.30亿元，同比增长34%，行政开支的同比增长主要是由于研发费用、雇佣成本的上升。
        递延收益为452.08亿，较上个季度421.32亿增加7%，占过去四个季度的游戏收入比重为44%。
        现有爆款与新游戏齐助力，增值业务同比增34%
        公司18年Q1增值服务业务收入468.77亿元，同比增长34%，环比增长17%，占总收入71%；毛利率63.3%，同比上升2.3pp，环比下滑4.0pp。
        公司18  年Q1  网络游戏业务收入287.78  亿，同比增长26%，环比增长18%。增长主要来源于移动游戏（《王者荣耀》、《奇迹MU：觉醒》以及《QQ  飞车手游》）收入增长的推动，PC  端收入保持稳定；
        公司18  年Q1  社交网络业务实现收入180.99  亿元，同比增长47%，环比增长16%。增长主要来源于直播、订阅视频点播及全民K  歌音乐服务等数字内容、游戏内虚拟道具销售收入提升。
        其中，手游端实现收入217  亿元，同比增长68%，主要受益于季度推广活动的开展及《QQ  飞车手游》等新游戏的亮眼表现。环比增长28%，爆款游戏《王者荣耀》仍占据iOS  游戏畅销榜第一位，DAU  和收入同比增长，表现出色。
        PC  端实现收入141  亿元，与17  年Q1  持平，活跃用户逐渐向移动端流失，但核心用户的参与度保持稳定。环比增长10%，主要受到季节性内容更新和春节期间的推广活动的推动。《地下城与勇士》在一季度收入创下新高，六月份即将举行的国服十周年活动有望继续推动其收入增长。通过举办电竞比赛以及推广新游《绝地求生》及《堡垒之夜》，并挖掘《深海迷航》等创新类型，公司其后端游收益有望提升。公司还将通过与斗鱼、虎牙等直播平台合作提高用户参与度。
        网络广告大幅增长，视频平台及微信动力强劲
        公司18  年Q1  网络广告业务收入106.89  亿元，同比增长55%，环比下降14%，占总收入14%，毛利率31.2%，同比下滑3.6pp，环比下滑6.1pp。其中，媒体广告收入32.99  亿元，同比增长31%，环比下降20%。环比下降主要因季节性波动，Q4存在双十一等事件，Q1广告主投放减少；
        社交及其他广告收入73.90亿元，同比增长69%，主要由于微信朋友圈广告投放增加及移动广告联盟的收入增长，环比下降10%。公司Q1微信月活用户数达到10.40亿，QQ用户数量为8.05亿。
        其他业务收入大增111%，支付及云服务成新增长点
        公司18年Q1其他业务收入159.62亿元，同比增长111%，环比增长13%，占总收入22%，毛利率25.3%，同比增长3.5pp，环比增长2.6pp，主要受益于支付相关服务以及云服务扩大规模的推动。
        投资建议：
        一季度公司爆款游戏依旧火热，QQ飞车、奇迹觉醒为Q1带来极大增量。QQ炫舞于3月中旬上线，数据表现优异；同时公司吃鸡游戏《刺激战场》还未变现，投资公司Epic  Games全球爆款《堡垒之夜》国服上线后或继续提供增长动能。根据DAU判断，二者流水潜力不亚于《荒野行动》。后期《FIFA足球世界》、《剑网三》等顶级产品将助力全年业绩向好。
        此外公司网络广告及支付业务增长迅速，18年朋友圈第二条广告加入预期拓展营收。支付、人工智能及云服务潜力无限。我们预计公司2018/2019年净利润为956.86.25/1155.72亿，EPS分别为  10.07/12.16元，对应PE为32/26倍，维持"推荐"评级。
        风险提示：
        移动游戏行业增速下滑风险、游戏审核政策风险、内容版权投入较高摊薄广告毛利风险。