安信证券-中油工程-600339-油气地面、炼化、管道工程三轨并进，低估值超强现金流价值凸显-180516

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        ■国际油价强势上涨，油气上游资本支出激增：中国石油2017  年资本性支出2162.3  亿元，同比增长25.4%，油气当量产量1268.8  百万桶，同比增长0.3%。美国退出伊核协议助推油价持续上涨，集团公司有望提升油气产量。中国石油一季度完成资本性支出571.2  亿，同比大幅增长41.6%。公司系统内业务和市场业务同步增长，海外业务方面，子公司CPECC  参与莫桑比克气田浮式液化天然气工程项目，对莫业务有望进入快速增长期。
        ■大炼化投资热情高涨，炼油和化工工程趋势向好：过去三年新增炼油产能较少，炼化综合毛利水平较高。“两桶油”炼油综合毛利率均维持在30%以上。同时国内成品油维持增长，烯烃、芳烃、聚酯等需求旺盛，截至2017  年乙烯、丙烯当量缺口2000  万吨、871  万吨；PX  缺口950  万吨；烯烃和芳烃产业链迎来扩产周期。子公司中国寰球参与云南石化、华北石化扩建和广东石化等系统内重大项目，在民营炼化领域参与浙江石化设计和建设；子公司中国昆仑参与桐昆聚酯、逸盛PTA  等项目，炼化工程业务趋势向好。
        ■天然气需求进入快车道，页岩气、LNG  接收站和管道工程全面加速。2017年我国天然气消费量2373  亿立方米，同比增长15.3%，进口量大增近30%。《能源发展“十三五”规划》2020  年国产常规气需达到1850  亿立方米，页岩气产量力争超过300  亿立方米。国务院4  月起对页岩气资源税（按6%的规定税率）减征30%，公司页岩气工程有望获得快速增长机会。据“十三五”规划，2016~2020  新建管道复合增长率需达到10.5%，公司在管道工程设计、施工领域长期积累，竞争优势突出。同时公司参与中俄东线、陕京四线及唐山LNG  接收站等天然气进口工程，相关工程业务预计逐步贡献业绩。
        ■投资建议：预计公司2018~2020  年EPS  为0.27/0.43/0.56  元。公司财务负担轻，业绩弹性大，账面现金余额240  亿，高于总市值，PB  1  倍估值较低，参考可比公司给予买入-A  投资评级，6  个月目标价5.0  元，对应2018~2020年PE  分别为18/12/9  倍。
        ■风险提示：美元汇率持续性下跌；油价大幅下跌；重大工程进度不及预期；税率、毛利率等假设条件实现情况不及预期等。