天风证券-华住-HTHT.HK-18Q1non~GAAP净利同比增长68%，中端酒店净收入大增87%表现抢眼-180517

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        公司公布  18Q1  经营情况，实现净收入  20.91  亿元，同比增长  29.6%，略超此前  18Q1  27%-29%净收入预期。分业务来看，其中直营净收入  15.76  亿元（占  75%），同比增长  28.44%，加盟贡献净收入  5.09  亿（占  24%），同比增长  34.3%，（其他业务实现净收入  645  万）；non-GAAP  净利润  2.82  亿元，同比增长  67.6%，主要系公司酒店规模稳步扩张、RevPAR  良好增长所致，公司拥有会员  1.08  亿，其中  76%酒店预订来源于会员，87%酒店预订来源于公司自有渠道。
        开店数量方面，开业酒店  127  家（直营  7  家、加盟店  120  家）；关店  56  家（直营  5  家，加盟店  51  家），净增酒店  71  家（直营  2  家，加盟  69  家）；合计截止  Q1  公司共拥有酒店  3817  家，加盟占比  82%。从酒店类型来看，经济型酒店净关闭  10  家达  2864  家，中高端酒店净增  81  家达  953  家，中高端酒店贡献全部净增量，快速扩张，总量占比近一步提高达  25%。
        其中中端酒店扩张较为迅速。中端酒店贡献净收入  9.76  亿，同比增长  87%，贡献占比达  47%，较去年同期增长  14pct，旗下美居酒店开业  19  家门店，同店  RevPAR  同比增长  12.6%；宜必思开业门店  105  家，同店  RevPAR  同比增长  14.5%。
        经营数据方面，18Q1  实现  RevPAR  173  元（+13.8%），连续  9  季度正增长，主要来源于平均房价高增长，出租率与去年同期基本持平。同店方面：实现  RevPAR165  元（+6.5%），平均房价  192  元（+6.1%），入住率  86.2%（+0.3%），其中一、二月整体  RevPAR  同比增长  4.6%，三月  RevPAR  同比增长  9.6%，呈逐月上升趋势。经济型、中高端酒店增长基本趋同。
        从华住  18Q1  经营数据来看，各项数据继续强势表现，RevPAR  连续  9  季度正增长，虽一季度为行业淡季且正值春节期间，RevPAR  依旧维持  13.8%高增长表现强势！中高端酒店占比继续提升发力势头持续，经济型酒店亦保持强劲增长，加盟扩张趋势凸显；提价策略体现较为明显，在出租率基本维持稳定情况下，各品牌平均房价均出现不同程度高增长，也符合我们对于今年以提价为主旋律的酒店行业向上周期观点，在行业高景气度背景下，三大酒店集团因自身规模优势，专业化管理体系，将继续保持强劲的内生增长。
        投资建议。公司积极推进中高端酒店扩张，RevPAR  连续  9  季度正增长，基于桔子水晶并表，公司门店布局快速扩张，未来发展空间巨大；我们预计公司  18-19  年归母净利分别为  16.08  亿/20.25  亿，对应  PE  分别为  47X/37X，维持“买入”评级。
        风险提示：经济环境增速放缓，酒店扩张不及预期。