平安证券-老百姓-603883-公司持续稳定扩张，业绩快速增长-210818

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事项：公司发布2021年半年报：2020H1实现收入74.61亿元（+11.58%）；归属于上市公司股东的净利润4.06亿元（+20.79%）；扣非净利润3.63亿元（+18.38%）。

二季度单季，公司实现收入38.23亿元（+12.28%）；归属于上市公司股东的净利润1.78亿元（+27.46%）；扣非净利润1.72亿元（+24.94%）。

公司二季度业绩增长超预期。

平安观点：自建与并购齐发力，公司门店数量快速提升：2021H1，公司全国新增门店1290家，其中直营门店855家（自建门店496家，资产性并购124家，股权并购235家），加盟门店435家，门店总数达到7680家。

其中2021Q2，公司新增门店497家。

2021H1，华中地区新增门店161家；华南地区35家；华北地区346家；华东地区197家；西北地区51家。

持续构筑自建、并购、加盟、联盟的“四驾马车，多方位快速扩张，公司已覆盖全国22个省级市场、130多个地级以上城市。

随着稳定的扩张，公司不断扩大自身体量，抢占市场。

公司处方承接能力强：报告期内，公司已培养了4,875名慢病管理专家，在全国4,647家门店铺设了血糖、血压、心率、血尿酸、血脂等慢病自测蓝牙智能设备。

截至2021H1，公司配备药师和执业药师共8212名。

截至2021年6月30日，公司5682家直营门店中,医保门店占比89.37%，院边店占比10.8%，DTP药房145家，特殊门诊416个，为承接处方药外流占得先机。

公司管理费用率下降，净利率小幅提升：2021年上半年，公司毛利率为33.40%，相较于上年同期下滑1.09个百分点。

由于处方药毛利率较低，随着处方外流进程的加速，毛利率下滑为必然趋势。

但公司管理费用率出现下降，从2020H1的4.51%降至2021H1的4.20%。

公司销售费用率为20.84，与上年同期相比有小幅上升，主要原因为去年同期中小微企业社保费用减免优惠带来低基数。

公司2021H1净利率为6.24%，相较于上年同期提升了0.06个百分点。

维持“推荐”评级：随着行业集中度持续提高，以及处方外流带来的增量，头部连锁药店预计将维持5-10年的可观增长。

公司作为全国药店龙头企业，以往业绩表现优异，未来增长空间较大，区域聚焦的策略助力深耕已布局省份，提高公司盈利能力。

我们维持公司2021-2023年盈利预测，EPS为1.93元、2.48元和2.98元，维持“推荐”评级。

风险提示：1、行业政策变化风险：医改政策推进或对公司业绩带来影响。

2、并购进度不达预期的风险：公司并购整合若出现意外情况，可能导致收购门店业绩不及预期。

3、药品安全风险：医药流通如质控的某个环节出现疏忽，则可能带来药品安全风险。