中信证券-寒锐钴业-300618-2021年中报点评：业绩如期改善，上下游布局值得期待-210818

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铜钴价格处于高位，公司上半年利润大增，且业绩高增长趋势有望持续。

公司积极拓宽融资渠道，助力产业链上下游布局，远期增长前景明确。

考虑到铜钴板块估值整体抬升以及公司未来业绩稳定增长的预期，给予公司2022年40倍PE估值，上调目标价至120元，维持“买入”评级。

2021年上半年公司业绩大幅改善。

2021年上半年公司实现营收20.8亿元，同比增长100.8%，实现归母净利润3.56亿元，同比增长474.0%，扣非后归母净利润3.91亿元，同比增长558.7%。

Q2单季归母净利润2.56亿元，环比增长156%。

上半年公司业绩大幅增长主要得益于铜钴产品量价齐升。

非经常性损益主要来自公司对孚能科技的投资公允价值变动。

铜钴价格高位带动公司利润大涨。

2021年上半年，公司钴产品、铜产品毛利率分别为32.8%和32.2%，同比增加20.3pcts、2.5pcts。

上半年钴、铜均价为34.95万元/吨、9088美元/吨，同比提升33%和65%。

铜钴价格的大幅上涨，叠加公司产量提升，是公司上半年业绩增长主因。

公司现有铜产能3.5万吨/年，铜产品业务已成为其重要的收入和利润来源。

公司钴业务向精细化经营方向发展。

公司现有钴产能包括钴粉3000吨、氢氧化钴5000吨、钴化合物2500吨，同时公司正在刚果（金）建设5000吨电积钴项目，公司预计在2021年第三季度建成投产，建成后公司钴产品产能将增加近50%。

公司精细化经营持续推进，通过提高氢氧化钴中的钴含量，公司提高钴矿利用率并降低运输成本。

未来随着募投的1万吨钴新材料项目建成，公司原材料自给率将提升，减少委外加工成本，提高盈利能力。

计划发行港股，未来资源端布局值得期待。

公司于2021年6月提交H股上市申请，未来若成功发行，公司融资渠道将进一步拓宽。

鉴于公司海外资产占比提升，发行H股也将帮助公司进行潜在的资源布局。

公司2020年募投项目中包括2.6万吨/年前驱体项目，是公司向下游电池材料产业链延伸的重要举措。

公司在立足铜钴传统主业的基础上，未来产业链上下游布局值得期待。

风险因素：铜钴价格下跌的风险；公司募投项目建设进度不及预期的风险。

投资建议：受益于铜钴产品量价齐升，公司上半年利润大增。

钴铜产品价格处于高位，公司业绩改善趋势预计将持续。

未来在建项目的投产有望带动公司利润持续增长。

公司积极拓宽融资渠道，助力产业链上下游布局，远期增长前景明确。

维持公司2021-2023年EPS预测2.49/3.01/3.88元/股，现价对应PE为38/32/25倍，考虑到铜钴板块估值整体抬升以及公司未来业绩稳定增长预期，给予公司2022年40倍PE估值，上调目标价至120元，维持“买入”评级。