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投资要点
新能源汽车产销量保持强势增长，结构升级利好上游钴锂资源。2018 年 5 月 11 日，中汽协发布新能源汽车产销量数据，1-4 月累计产销量分别为 23.2 和 22.5 万辆，同比增长 142%和 149%，继续保持强势增长态势。其中，1-4 月份新能源乘用车累计产量 23.3 万辆，同比增长 142.4%；新能源商用车累计产量 2.6 万辆，同比增长 151.1%。我们关注到一个重要结构变化是：据乘联会统计，1-4 月份乘用车销量结构中 A0 级和 A 级电动车销量占比出现显著增加：A0 级及以上车型占比已由 1 月份的 15%提升至 4 月份的 47%，结构优化进一步升级，利好上游钴锂资源。预计，新能源补贴政策过渡期结束后，新上市车型主要以 A0 级和 A 级电动车为主，其占比将进一步提升。另外，随着下半年商用车的放量，及 2019 年积分制开始实施，新能源汽车对钴锂的需求带动将产生积极影响。
1-4 月累计装机电量 8.18gwh，平均单车带电量显著增加。根据节能网数据，2018 年 1-4 月累计装机电量为 8.18gwh，同比增长 273%。在电池类型结构方面：（1）磷酸铁锂电池：4 月份装机电量为 1.44gwh，占比 38%，同比增长 374%，环比增长 135%；2018 年 1-4 月磷酸铁锂累计装机电量 2.89gwh，同比增长 329%，占比为 35.73%。（2）三元电池：4 月份装机电量 2.25gwh，同比增长 277%，环比增长 55%，占比 60%；三元 2018 年 1-4 月累计装机电量为 5.10gwh，同比增长 257%，占比 62.00%；（3）锰酸锂电池：4 月份装机电量为 0.07gwh，2018 年 1-4 月累计为 0.14gwh，占比 1.71%。平均单车带电量显著增加：4 月份纯电动乘用车单车带电量提升至 35kwh，环比增加 5kwh，较上年同期增长 26.98%；纯电动客车单车带电量为 195.92kwh，较上年同期增长 132.88%。未来，随着电池能量密度的提高及续航里程的增加，单车平均带电量有望继续提升。
2018 年 1-4 月新能源汽车消耗碳酸锂 5447.3 吨、金属钴 1326 吨。根据节能网装机电量数据，我们对 2018 年 1-4月份新能源汽车对钴和锂的使用量做了测算。假设条件：①工业情况下，LPF 电池 1kwh 电池容量对应碳酸锂的用量为 0.57kg；②工业情况下，NCM 电池 1kwh 电池容量对应碳酸锂的用量为 0.73kg；对应金属钴的需求量为 0.26kg；③工业情况下，LMO 电池 1kwh 电池容量对应碳酸锂的用量为 0.55 kg；④假设 2018 年 1-4 月份装机三元电池类型均为 NCM。根据我们的模型测算，2018 年 1-4 月份装机电池消耗碳酸锂 5447.3 吨、金属钴 1326 吨。
投资建议：继续看好钴和锂的投资机会！1）钴价或将触底回升。随着动力电池淡季逐渐过去，下游大型电芯厂开工率已有所提升。另外，随着新车型的量产上市，5 月下旬电池厂将进入原料补库阶段，钴价或将触底回升，甚至会继续创出历史新高。另外，嘉能可旗下钴矿公司频陷法律诉讼，KCC 复产不确定性仍未消除，叠加未来随着新矿法的执行，上游成本的增加将进一步支撑钴价上行。2）碳酸锂需求或即将回暖，高镍三元趋势愈发明确：经历过 4 月份传统淡季，部分原材料厂家以低价竞争市场致碳酸锂价格出现阶段回调，进入 5 月份以来，低价锂原料已逐渐被消化。随着动力电池淡季逐渐过去，碳酸锂需求将逐步回暖。另外，随着高镍三元正极材料 2018 年在 3C 市场的率先规模化应用，2019 年在动力电池上会规模化应用，高镍三元趋势愈发明确，氢氧化锂的需求将不断走高，景气度也或将不断上行。3）继续推荐锂电材料板块，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。
风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂原材料产能释放超预期带来的价格回落等风险。
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