财通证券-股票质押专题报告：“无股不押”，关注高质押比例行业与个股-180517

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        投资要点：  
        股票质押新规引导资金脱虚向实。新规  1）限制融入方资质：融入方不得为金融机构或者从事贷款、私募证券投资或私募股权投资、个人借贷等业务的其他机构；2）限制资金用途：融入资金用于实体经济生产经营，禁止用于新股申购或通过竞价交易、大宗交易方式买入上市公司的股票；3）提高股票质押回购的金额门槛：首次不得低于  500  万，后续不低于  50  万；4）限制单只股票质押集中度：整体质押比例不超过  50%；单一证券公司、单一资管产品作为融资方接受单只  A  股股权质押比例不得超过  30%、15%。5）股票质押率上限不得超过  60%。
        A  股几乎“无股不押”，质押股票市值占全部  A  股总市值的  10.49%，市场整体质押比例为  9.82%。各板块质押比例逐年上升，中小创较高。主板、中小板及创业板  2017/2018  年（截至  5  月  3  日）质押比例分别为  6.53%/6.95%、21.23%/21.99%、21.55%/21.97%。
        医药、基础化工、农林牧渔、传媒、房地产等行业质押比例较高，钢铁行业质押比例出现大幅上升。2017/2018  年（截止到  5  月  3  日）质押比例分别为  21.10%/21.89%、20.16%/21.20%、21.14%/20.99%、22.36%/20.93%、21.07%/20.9%、18.59%/20.15%。钢铁行业较  2017年质押比例上升  4.31%。
        个股质押比例区间分布右移。多数股票质押比例小于  10%，但质押比例在  30%-50%之间的股票占比增加较多。
        股票质押业务是把双刃剑。股票质押的风险来源于“对赌协议”的不确定性，1）股权价值存在极大的不确定性。在市场急剧下跌的情况下，股票质押的履约保障比例较低，容易面临平仓风险。对于质押比例较高的个股，在平仓抛售的风险下，可能形成恶性循环：平仓导致股价下跌，股价下跌导致更多股票质押达到平仓线，从而导致进一步平仓。2）信用风险。即资金融入方带来的违约风险。当融资方因经营不善导致其财务状况恶化或因宏观经济、政策面影响出现财务困难时，将无法按约定足额归还资金。
        A股盈利前景下调，关注高质押比例个股。当前时点，A  股盈利盈利前景指数（E.R.R.）为  0.93，分析师们对于市场整体盈利前景较为不看好。2017  年以来长短端利率中枢上行，考虑到经济预期偏弱，叠加企业融资条件收紧，融资需求较大的高质押比例股票更易面临流动性风险。
        风险提示：经济超预期下行；股票质押平仓风险。