国开证券-证券行业月度报告：创新环境改善，龙头优势明显-180511

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        内容提要
        截止5月10日，上市券商均公布了4月业绩，行业营业收入和净利润环比分别减少37.2%和57.9%，主要为市场环境低迷和投行业务大幅萎缩的结果。中信证券单月营业收入近20亿元，净利润9亿元，在业内遥遥领先。
        从市场环境来看，4月两市成交额环比下降20.3%，前期两融余额和市场成交的背离开始修复，4月日均两融余额近半年来首次跌破万亿。自质押新规正式落地以来，质押式回购笔数明显减少，未解押市值跌至近两年新低。自营业务方面，4月沪深300和创业板指均出现大幅回调，权益自营承压，但是，中债全指连续5个月上涨，累计涨幅高达3.7%。
        投行业务方面，IPO收紧已经成为共识，4月IPO规模环比腰斩，增发融资金额环比下降28%。目前CDR相关业务规则正在征求意见，预计下半年落地后投行业务收入能够有所回升。债券承销方面，受债市上涨影响，多个品种承销规模均创新高，月度承销规模突破6000亿。
        资管业务方面，集合资管产品发行仍处低位。4月末资管新规正式出台，新规过渡期在征求意见稿的基础上又延长了一年半，对券商冲击有限。
        4月业务环境中存在诸多不利因素，行业月度业绩表现不佳。我们预计未来行业政策进一步收紧的空间有限，在监管引导资源向大型券商集中的趋势下，龙头券商优势明显。
        自年初证券业协会启动了创新业务调研以来，行业创新环境逐渐改善，其中最具代表性当属CDR业务。CDR试点的推进进度超出市场预期，不仅意味着一个新的业务增长点，也打开了行业的创新预期。创新预期有望缓解板块估值压力，我们预计创新主导的估值修复将从创新基础较好的龙头券商开始。
        当前大型龙头券商PB基本跌至1.6倍以下，长期配置价值凸显，建议关注中信证券、海通证券和华泰证券。
        风险提示：国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。