国开证券-证券行业一季报综述：业绩表现欠佳，关注创新催化-180509

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        内容提要
        30家上市券商2018年一季报均已披露完毕，行业业绩同比环比均出现下滑。行业业绩表现不佳是市场成交低迷、IPO收紧、再融资规模收缩、质押式回购新规落地、春节季节性因素、IFRS9实施时点等多方面因素共同作用的结果。
        从行业收入结构来看，2018年一季度自营业务仍为第一大收入来源，经纪业务占比提升了5个百分点居第二。行业收入结构仍在变迁中，尤其是行情回暖时自营业务能否继续保持最高占比有待观望。
        大型券商表现优于行业整体水平，且行业集中度进一步提升。监管引导行业龙头券商做大做强的思路日益明确，未来龙头券商有望凭借其市场品牌、客户储备等多方面优势进一步扩大市场份额。
        截止4月末，券商板块表现落后大盘，一方面由于行业业绩缺乏亮点，另一方面业绩不佳进一步拖累了板块估值。随着近期多项业务政策新规落地，多项业务走向规范化发展，行业政策进一步收紧的空间有限。在行业竞争中，监管引导资源向大型券商集中，大型券商凭借其良好的业务基础有望进一步巩固先发优势，强者恒强。
        行业成长性应当得到进一步关注，以CDR为代表的创新预期有望缓解板块估值压力，我们预计估值修复也将从创新业务基础较好的龙头券商开始。
        当前大型龙头券商市净率基本跌至1.6倍以下，长期配置价值凸显，建议关注中信证券、海通证券和华泰证券。
        风险提示：国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。