银河证券-新凤鸣-603225-21H1归母净利同增561%，未来量价齐升可期-210817

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事件公司发布2021年半年度报告，实现营业收入236.81亿元，同比增长74.6%；归母净利润13.24亿元，同比增长561.2%。

其中，Q1、Q2营业收入分别为108.17、128.64亿元，分别同比增长113.6%、51.3%；归母净利润分别为4.97、8.26亿元，分别同比增长749.9%、483.2%。

公司产品销售价格同比涨幅较大、抵御部分原材料价格上涨，使得公司盈利能力大幅提升分产品来看，21H1公司主要产品PTA、POY、DTY、FDY销售价格分别同比增加22%、22%、15%、18%；成本方面，主要原材料PTA、MEG、PX采购价格分别同比增加23%、27%、18%。

以华东市场价计算，21H1POY价差（PX）、POY价差（PTA）分别同比增加13.4%、17.6%；其他主营产品价差亦整体呈现扩大趋势。

主营产品价差扩大使得毛利率大幅提升，POY、DTY、FDY毛利率分别达到13.27%、16.64%、15.76%，同比增加9.89、6.69、6.00PCT。

21H1公司毛利率10.74%，同比增加5.53PCT。

下游纺织服装需求持续复苏，有望带动公司业绩稳步增长短期来看，三季度纺织旺季的来临，对涤纶长丝的需求增加有望带动盈利能力提升。

中长期来看，在供给端，未来涤纶长丝产能扩张主要集中在龙头公司，行业集中度有望不断提升；在需求端，美国2021年3月以来服装及服装配饰店销售额连续四个月大幅转正、国内1-7月累计服装社会消费品零售额同比增加29.8%、较2019年同期增加16.9%。

海内外服装消费的持续复苏以及RCEP的签订有望带动涤纶长丝需求增加。

我们认为，龙头企业的盈利能力将在行业中保持领先，公司营收和净利有望随着主要产品价格/价差上涨而显著提升。

公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长公司年产60万吨智能化、功能性差别化聚酯纤维项目已于2021年7月4日投产，目前公司涤纶长丝产能达到600万吨/年，市占率近12%，产量稳居国内民用涤纶长丝行业前三。

预计到2021年底，公司还将新增约30万吨/年涤纶长丝产能、60万吨/年涤纶短纤产能。

公司新沂项目正式启动，在建平湖聚酯、中磊等项目全力推进。

目前已规划400万吨/年PTA项目，预计到2024年公司PTA产能将达到1000万吨/年。

我们认为，公司在涤纶长丝和涤纶短纤领域持续扩张，PTA项目的投产将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。

投资建议我们预计2021-2023年公司营收分别为464、585、713亿元，同比变化25.5%、26.0%、22.0%；归母净利润分别为27.5、34.8、42.4亿元，同比变化356.7%、26.3%、22.1%；每股收益（EPS）分别为1.96、2.48、3.03元，对应PE分别为10.1、8.0、6.6倍。

看好公司未来周期成长属性，维持"推荐"评级。